关注火电业绩反转、装机有望明确增长的大水电和区域性改革带来的主题性投资机会

当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低，存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显，有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018 年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配额制正式落地后进一步促进新能源消纳，推荐最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。

3 月用电增速有所回落，但一季度整体维持高增长2018 年3 月，全国全社会用电量5326 亿千瓦时，同比增长3.6%。

一季度全国全社会用电量15878 亿千瓦时，同比增长9.8%，增速比17 年同期提高2.9 个百分点。3 月份全国发电量5283 亿千瓦时，同比增长2.1%；其中火力发电量4017 亿千瓦时，同比增长1.4%；水力发电量665 亿千瓦时，同比减少5.3%。1-3 月份，全国发电设备累计平均利用小时922 小时，其中火电利用小时为1089 小时，比上年同期增加52 小时，水电平均利用小时为617小时，比上年同期减少6 小时。

电源投资上升，电网投资下滑，新增发电能力2491 万千瓦1-3 月份，全国基建新增发电生产能力2491 万千瓦，同比增加304万千瓦。全国主要发电企业电源工程完成投资424 亿元，同比增长10.5%。1-3 月份，全国电网工程完成投资657 亿元，同比下降23.2%。在电源完成投资中：水电105 亿元，同比增长14.1%；火电113 亿元，同比降低5.7%。

分省火电点火价差及边际利润测算

从最新一期3 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格环比下降，同比仍高于去年同期水平。全国平均电煤价格为546.58 元/吨，环比下降3.64%。分省点火价差排名前三的省份分别为蒙东、广东和海南，均属于拥有煤炭资源优势或标杆上网电价较高的区域。四川、广西、甘肃及青海等省份排名靠后，证明当地火电装机盈利能力欠佳。受区域内电煤价格随市场煤价下跌而下滑的影响，黑龙江、江苏、安徽和江西点火价差环比增长较为显著，均在0.9 分/千瓦时以上。