投资要点

优质资产回归 A 股，房地产互联网龙头浮现。此次重组使得搜房网广告营销业务回归A 股，新公司成为A 股房地产后服务市场稀缺标的，成长空间巨大。搜房网作为我国最大的房产媒介信息平台，相对其他参与者，拥有十分突出的线上流量和品牌优势。公司自2014 年起坚定转型电商，外延式扩张初见成效。2015 年搜房控股（SFUN.N）营收8.8 亿美元，同比增长25.7%；其中电商业务、广告营销、房源挂牌、其他增值服务以及互联网金融服务分别占比54%、28%、12%、3%和2%。广告营销业务是公司极具竞争优势的传统业务，未来将受益于我国房地产基本面的持续复苏、去库存背景下的新房广告投入增加以及公司市占率的提升，稳定贡献业绩。

30 亿元募资夯实资金实力，提升公司核心竞争力。公司募资30 亿元主要投向内部管理平台及系统升级项目（1.8 亿）、房源数据库建设项目（17亿）、海外市场拓展项目（5.07 亿）、移动端推广项目（1.7 亿）和技术研发项目（不超过4.52 亿）。其中房源数据库项目投资力度最大，公司未来有望依托强大的房源数据库系统，以大数据为基础，实现房地产服务产业链各环节的扩张和增值，持续增强公司核心竞争力。

估值40 倍，市值仍有一定增长空间。搜房注入资产估值162 亿元，对应2016 年承诺业绩8 亿元，注入市盈率为20 倍。资产重组和募资完成后公司股本将上升至9.6 亿股，按停牌价33.09 元计算，复牌市值为320 亿，对应16 年8 亿承诺净利润，PE 估值为40 倍，较可比公司（世联行16 年27 倍，三六五网16 年38 倍），估值较为合理。

投资建议：重组后新公司成为A 股房地产后服务市场蓝海的稀缺标的，公司将凭借广告营销实现成长，并将持续受益于我国房地产市场的复苏和转型电商带来的入口扩大。根据业绩承诺，预计公司 2016-2018 年EPS 分别为0.8、1.1和1.4 元，对应停牌股价，PE 分别为40、31 和24 倍，首次覆盖，给予“增持”

评级。

风险提示：重组进度不及预期；房地产基本面复苏不及预期