投资要点

消费升级，电动车迎来迅速发展。随着居民生活水平提高、城乡道路交通的改善，居民对交通便捷和体验驾驶等诉求日益提高，而传统汽车购置成本高、使用成本较高、驾照考取难等劣势。在此背景下，山东市场率先“试点”，低速电动车迎来爆发式增长，2010-2013年复合增长率约40%。

路径抉择，铅酸先于锂电爆发。我们认为铅酸低速电动车在安全、成本方面较锂电电动车优势明显，满足广大城乡居民消费升级需求，锂电电动车补贴不可持续，近3-5年，铅酸电动车将率先迎来爆发增长。

政策出台，千亿市场空间打开。“3.15”曝光后，国家层面明显加快行业规则制定，预计近一年内将政策将密集出台，市场将迎来爆发式增长，我们预计低速电动车2020年前有望达到千亿市场，包含250亿元动力电池新增需求。

行业规范，市场集中度或显著提升。随着行业规范管理，大部分企业将被淘汰，我们认为在产品研发、生产管控、销售服务等方面具备实力的大型企业将脱颖而出，市场集中度有望显著提高。

盈利情况，毛利率高于传统汽车。低速电动汽车毛利率在20-25%之间，部分企业毛利率可超过25%，而乘用车自主品牌除长城汽车外，通常毛利率水平维持在15%-20%左右，低速电动汽车毛利率有望略高于普通乘用车水平。

投资机会，关注整车和电池企业。从车的造价成本拆分来看，电池、电机、控制器成本占比大约分别为30%、8%、8%。整车生产的毛利率较高，也是最先受益，其次随着销量和保有量的增加，动力电池配套和维修更换需求带动电池需求增长，我们建议关注整车和动力电池企业。

投资建议：整车方面，关注乘用车切入的力帆股份，较早布局的隆鑫通用；电池方面，当前主要动力电池企业是超威动力、天能动力，此外建议关注圣阳股份、万里股份；其他企业关注江特电机。