全年业绩承压，四季度利润下滑较大。2024 年公司营业收入136.44 亿元（+5.64%）；归母净利润22.65 亿元（-11.28%），扣非归母净利润21.98亿元（-8.91%）。单Q4 来看，公司收入38.88 亿元（-5.11%），归母净利润3.35 亿元（-50.89%），扣非归母净利润3.13 亿元（-48.91%）。24 年钢铁行业整体承压较大，导致利润整体下滑。

核心业务保持平稳增长。分业务来看，软件开发及工程收入99.10 亿元（+6.31%），毛利率下降1.02 个百分点；服务外包收入36.56 亿元（+4.73%），毛利率下降5.33 个百分点；系统集成收入0.65 亿元（-30.13%），毛利率下降0.63 个百分点。

整体毛利率有所下降，费用率同时下降。公司24 年毛利率34.77%，下降2.15个百分点。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.44、0.55个百分点。公司经营活动现金净流量16.71 亿元，同比下降较多。在日常关联交易上，公司24 年和宝武集团实际完成了63.99 亿元；2025 年预计和宝武集团关联交易为96.35 亿元，相比24 年实际完成额增长较大。公司预计25 年关联交易合计为114.7 亿元。

宝之云受益于AIDC 产业增长，PLC 国产化有望加大力度。宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量，有望带动IDC 业务重回增长节奏。PLC 方面，公司突破各关键技术，首发天行系列全栈自主可控T3、T4 PLC 产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈自主可控。公司同时加强机器人领域投入，推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器人开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；开展图灵机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C 电子等行业实现规模化应用。

风险提示：钢铁行业IT 支出下降；IDC 拓展不及预期；国产化替代缓慢等。

投资建议：维持“优于大市”评级。由于24 年公司整体业绩下滑，钢铁及其他下游行业IT 开支均承压，下修盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为28.00/33.11/38.04 亿元（原25-26 年预测为36.26/44.23 亿元）。

考虑到公司依然是钢铁行业信息化和大型PLC 领导者，AIDC 产业趋势明确，公司获得互联网大单，25 年有望恢复增长，维持“优于大市”评级。