业绩符合预期

公司上半年收入5.48 亿元,同比增长31%,归属净利1,195 万元,同比去年扭亏,扣非后亏损300 万元,合每股收益0.02 元,符合我们预期。

上半年公司主要产品包括乙二醇7.21 万吨,草酸2.91 万吨,分别同比增长37%和27%,产能利用率保持在90%左右,同比去年提升5 个百分点。销售乙二醇6.97 万吨,草酸2.59 万吨。

发展趋势

公司下半年业绩增长看点主要来自于乙二醇和草酸产品需求增长快,竞争力强。全球来看,乙二醇需求依然保持高速增长态势,2013 年全球乙二醇需求量同比增长12.10%达到2,400 万吨,预计到2018 年乙二醇全球需求量将超过2,900 万吨。中国乙二醇进口量逐渐加大,2013 年乙二醇进口量同比增长约3.53%达到824万吨。上半年公司乙二醇销售收入3.64 亿元,YoY+28%,毛利率20.14%同比增长12.19 个ppt。

草酸盈利能力继续提升,公司单吨草酸生产成本1,700 元,吨毛利2,500 元左右。草酸行业属于高污染、高耗能行业,随着国内环保门槛大幅提升,不规范草酸小厂持续关停,草酸行业向好,具备规模优势和环保优势的大厂竞争力持续提升。

盈利预测调整

维持公司15/16 年业绩预测,EPS 0.07/0.25 元不变,目前股价对应16 年P/E 33x。

估值与建议

维持“中性”评级和A 股目标价9.2 元不变,估值中枢下移以及人民币汇率贬值,下调B 股目标价至0.7 美元,下调幅度53%,对应16 年P/E 18 倍。

风险

煤制乙二醇开工率不稳定,非公开增发方案不通。