公司公告通辽金煤年产20 万吨煤制乙二醇产品指标全面达优等品标准。产品前期技术障碍在于220nm 紫外透过率不能达标（需大于75%），公司通过后端增加净化装置的方式已经顺利达标，标志着公司全球率先全面实现煤制乙二醇技术的产业化。

通辽金煤设备运转较好，河南项目13 年陆续投产。从12 年10 月停车技改至今，通辽金煤20 万吨装置生产负荷稳定在设计产能的85%以上，11 月单月乙二醇产量1.4 万吨（并副产0.5 万吨草酸），乙二醇优等品率已稳定在90%以上。时间上推算预计13 年4 月有望通过国家发改委的正式验收。由于河南5 套年产20 万吨装置前段合成气技术各异，增加了开车难度，进展有所延误，预计13年逐步实现投产。

煤制乙二醇后续盈利有改善空间。由于通辽一期20 万吨是第一套大规模工业化装置，仍带有一定的试验性质，建设时间长、技改多，投资规模较大（预计转固规模35 亿元），我们测算1 吨乙二醇不含税完全成本在5000 元左右，以目前价格测算单月盈利在1500 万元左右，后续有望通过技改继续降低成本物耗。另外，前期由于质量不达优等品标准，产品售价相对市场价有10%左右的折扣，未来随着产品合格及市场推广和发改委验收，折扣有望逐步取消。

未来发展可选路径多样，首次给予增持评级。预计公司12-13 年EPS 分别为0.16元、0.24 元，目前股价对应12-13 年PE 为69 倍、46 倍。国内乙二醇需求旺盛（11 年国内消费1003 万吨，72%依赖进口），煤制乙二醇技术发展空间巨大；公司作为全球首家全面突破煤制乙二醇工业化技术的企业，掌握了行业发展的制高点与主动权，未来发展可选路径多样。首次给予增持评级。