2015年汽车行业整体平稳，仍处于景气周期

我们认为汽车行业仍处于复苏周期，15年需求将平稳增长，主要因为：

1、政策层面：“调结构、补短板、淡化量、重民生”是政策的主旋律。在保增长的大背景下，刺激或打压汽车行业的政策均难出台，应重点关注与节能减排和国企改革有关的政策，如汽车拆解、燃油消费税调整等。

2、汽车行业整体运营情况平稳。由于能源安全压力较大，汽车行业未来资源瓶颈明显，不大可能出现高速增长，但由于我国千人保有量还不算高，是国民经济的支柱行业，在平稳的政策背景下，不大可能出现11-12年汽车刺激政策透支之后的需求补偿性下跌，今年1-10月狭义乘用车上牌数保持着13.7%的增长，目前汽车行业杠杆率健康，存货周转率维持高位，现金流量情况良好，成本下降或为毛利率提供改善空间。

3、细分行业：1）乘用车：SUV和MPV是其中的明星子行业，可以关注新车与明星子行业。未来的主旋律是低速增长，价格下行。由于产能利用率分化加大，自主品牌竞争压力较大。2）商用车：随着我国投资高峰结束，将以更新需求为主；油价大幅下跌和单位客户比重提高，以自主品牌为主的商用车企将从追求量转为追求品质与利润，整车价格有上行空间。

投资主线：从改革转型、库存周期、行业政策和产品力中找投资机会

1、国企改革进入关键时点。15年是国企改革关键一年，央企改革或在15年下半年出台系列政策，各省市的国企改革路径也将逐步明确。推荐主业有望恢复、国企改革与外延增长是未来看点的中国汽研。

2、重视产品力提升的公司。产品进入成长期的公司销量和利润率会有明显提升，有望实现公司业绩和估值双升。推荐重卡新品即将进入爆发期、成本费用改善有望为公司业绩带来巨大弹性的中国重汽；高端化战略初见成效、15年新SUV车型上市的长城汽车；新品推出驱动公司竞争能力提升的江铃汽车、江淮汽车。

3、节能减排催生国4排放升级、汽车电子、新能源、汽车轻量化4大投资主题。推荐受益于国4排放产业链的云内动力、福田汽车、上柴股份，属于新能源产业链的江淮汽车，汽车电子推荐京威股份、威孚高科。

4、把握并购重组、转型带来的投资机会。关建议注有并购预期的公司。一方面由于产业资本介入，可能引起市场对该类公司估值方法的转变；另一方面，该类公司为了提高并购对价，可能采取反并购策略。整车可以关注安凯客车的投资机会，零部件公司则可以关注天润曲轴。

5、优先选择商业模式成熟的后市场业务，商业模式较成熟的汽车拆解行业或是不错的投资标的。汽车维修行业空间广阔，商业模式建立后有望进入快速成长期。催化剂是有关政策的出台。

风险提示

宏观经济增速不及预期；汽车行业竞争加剧超预期。