投资要点:

公司业绩亏损19.8 亿元主要源于市场竞争加剧、汇兑损失、节能补贴退回、长期应收款折现损失、资产减值等负面因素的集中释放。随着公司技术换代加速、管理效率提升,基本面将得到改善。公司作为绵阳国资委下属企业,有望受益于国企改革。业绩出现亏损,未来有望得到改善。四川长虹2015 年实现营业收入648.5 亿元,YoY8.8%;实现归母净利-19.8 亿元,YoY-3457.02%;实现EPS-0.43 元/股。其中,Q4 单季实现营业收入188.9 亿元,YoY3.7%;归母净利-14.8 亿元,YoY-496.7%。业绩大幅下滑的原因是1)行业整体增速放缓,市场竞争加剧导致利润下滑;2)汇率剧烈变动导致汇兑损失5.9 亿元;3)彩电、冰箱、空调节能补贴款项退回减少净利润5.5 亿元;4)四川虹欧显示器件有限公司应收款项余款21.1 亿元,调为长期应收款,折现影响当期损益约2.7 亿元;5)控股子公司四川虹视显示技术有限公司计提资产减值准备影响合并损益约1.4 亿元。公司负面因素在2015 集中释放,未来业绩有望回升。

毛利率小幅下滑,期间费用率提升进一步拖累盈利能力。公司2015 年毛利率13.3%,回落1.1pct,主要受市场竞争激烈挤压利润影响;期间费用率13.7%,增长0.4pct,主要由于汇率损失增加和应收虹欧公司款项折现导致财务费用率增长1.3pct 所致。随着公司优化业务布局,改善产品结构,提升管理水平,未来盈利能力将有所改善。家电主业加速智能升级,国企改革值得期待。公司加快了技术创新和产品迭代的速度:ChiQ 二代智能电视市场反响热烈;成功开发能效、噪声、成本领先的R134a 高效压缩机;基于0.1 度精确控温技术推出行业首创的光感睡眠壁挂式直流变频空调。公司积极探索员工持股、股权激励等多种激励模式,并推动股权多元化改革,未来有望受益于国企改革。

维持“中性”评级。长虹是具有全产业链布局的家电企业,随着技术升级和管理效率提升,公司业绩有望得到改善。预计2016-2018 年EPS 分别为0.02/0.02/0.03 元/股。考虑公司业绩恢复的潜力和国企改革预期,给予目标市值200 亿元,对应合理目标价格4.33 元。维持“中性”评级。

风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,国企改革推进缓慢。