营收短期承压，后续关注更新改造/老楼加装/维修保养业务进展

上海机电发布一季报，2024 年Q1 实现营收43.11 亿元（yoy-5.01%、qoq-14.76%），归母净利2.12 亿元（yoy-8.08%、qoq+13.75%），扣非净利2.04 亿元（yoy+0.75%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.00、1.33、1.55 元。可比公司24 年ifind 一致预期PE 均值为11.9 倍，考虑到公司市场地位稳定，当前在全国电梯保有量领先，为后市场发展提供坚实基础，后续后市场维保等服务将成为电梯公司核心竞争力，因此上调估值溢价，给予公司24 年14 倍PE，目标价14.00 元，维持“增持”评级。

24 年Q1 毛利率同比提升，费用率稳步下调

24Q1 公司实现营收43.11 亿元（yoy-5.01%），毛利率16.41%（yoy+0.53%），净利率7.5% （ yoy-0.28% ）。期间费用率方面， 公司销售费用率3.55%/yoy-0.08pct ， 管理费用率4.72%/yoy+0.39pct ， 财务费用率-1.41%/yoy-0.24pct，研发费用率2.52%/yoy-0.21pct，整体费用率稳步下调。公司预付款项同比增加12.78%，主因所属子公司预付采购款有所增加；应付票据同比减少39.40%，主因本期票据到期支付；投资活动产生的现金流量金额同比减少83.55%，主因本期三个月以上定期存款增加的金额少于上年同期。

政策陆续出台，推动老旧电梯更新改造与老房加装电梯进程国务院24 年3 月7 日发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进老旧小区改造，其中住宅电梯更新为重点。2024 年4 月9日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，重点强调住宅老旧电梯更新与既有住宅加装电梯。政策持续出台有望推动老旧电梯更新该走与老房加装电梯节奏。更新改造方面，截至2023 年底上海机电累计制造和销售电梯已超过120 万台，其中运行15 年以上老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来将得到逐步释放；老房加装方面，公司可提供全生命周期一站式加装电梯服务。

我国电梯维保市场空间广阔，公司逐步重视自维保有望获得稳定收入增量截止2023 年12 月31 日，全国电梯保有量1062.98 万台，位居全球第一。

电梯后市场维保空间大，但此前电梯维保行业准入门槛较低，较多未达到维保要求的第三方公司参与市场竞争，出现“以修代保”等少保养，假保养等行业乱象。随着行业监管趋严以及电梯主机厂逐渐提升对电梯维保后市场的重视程度，主机厂自维保率有望提升为电梯企业带来稳定的维保收入增量。

上海机电全国电梯保有量较大，高基数对应广阔自维保市场。

风险提示：原材来价格上涨，电梯后市场进程不及预期。