2023 前三季度归母净利同比增长6.16%，维持“增持”评级上海机电发布三季报， 2023 年前三季度实现营收172.63 亿元（yoy+1.95%），归母净利8.13 亿元（yoy+6.16%），扣非净利7.69 亿元（yoy+2.11%）。其中Q3 实现营收63.67 亿元（yoy-20.53%，qoq+0.15%），归母净利2.57 亿元（yoy-24.45%，qoq-20.84%）。我们预计公司23-25 年归母EPS 分别为0.99/1.19/1.42 元，对应PE 为13/11/9 倍。可比公司23年PE 均值为14.5 倍，考虑到公司电梯行业市场地位稳定，我们给予公司23 年14 倍PE，对应目标价13.86 元，维持“增持”评级。

23Q3 盈利能力同比提升，费用率稳中有降

公司2023 前三季度整体毛利率为15.63%/yoy-0.29pct，整体净利率为7.3%/yoy+0.0pct；23Q3 单季度整体毛利率为15.37%/yoy+0.18pct，整体净利率为6.63%/yoy+0.16pct。期间费用率方面，23 年前三季度公司销售费用率2.88%/yoy-0.29pct ； 管理费用率3.23%/yoy+0.21pct ； 财务费用率-1.21%/yoy-0.06pct；研发费用率3.03%/yoy+0.05pct，整体费用率稳中有降。

房屋竣工数据转好支撑新梯市场需求，新梯产品迈向智能化2023 年前三季度，房屋竣工面积在保交楼、保交付推动下修复明显，国家统计局数据显示，1-9 月份房屋竣工面积同比增长19.8%，新开工面积降幅较1-8 月收窄1pct，连续三个月收窄。房屋竣工数据转好有望短期支撑新梯市场需求。公司研发重心逐步转向智能化产品，推出的LNK 智能电梯数字化解决方案集成了9 大类数字化产品，通过“电梯设备”+“数字化产品服务”的方式，在上海中心等多个重点项目落地，并在新梯和在用梯市场开始大规模推广实施。

旧梯改造、老房加装电梯呈增长趋势，后服务市场有望成为未来增长极深度开发电梯后市场已成为电梯行业显著的发展方向。1）旧梯改造：市场监管总局数据显示，截至2022 年年底，中国在用梯保有量达964.46 万台。

截至2022 年底公司累计制造和销售电梯已超过120 万台，市场占有率约为12.44%，其中运行15 年以上老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来将得到逐步释放；2）老房加装：各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，公司为居民提供全生命周期一站式加装电梯服务。2023年上半年，上海三菱电梯的安装、改造及维保等服务业收入占到整个电梯业务的收入比重超过40%，其中改造和维保业务呈加速增长趋势。

风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格超预期上涨，电梯后服务市场加装与改造进程不及预期。