核心观点

公司上半年业绩在竣工端修复带动下出现明显回暖，新梯市场、后服务市场同比均实现稳定增长，展望全年来看，竣工端后续复苏仍保持较强的确定性，公司业绩有明显支撑。从中长期来看，公司以后服务市场为发展战略，在庞大客户资源、全国化网点布局以及品牌实力加持下，有望充分发挥龙头优势，通过维保、改造以及加装市场实现稳定增长。

事件

公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入108.96亿元，同比增长22.14%，实现归母净利润5.56 亿元，同比增长30.65%，实现扣非归母净利润5.09 亿元，同比增长22.02%；单季度Q2 实现营业收入63.58 亿元，同比增长28.08%，实现归母净利润3.25 亿元，同比增长25.05%，实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长22.17%。

简评

Q2 业绩大幅增长，新梯市场回暖明显

营收端，2023 年上半年，房屋竣工面积在保交楼、保交付推动下修复明显，1-6 月份房屋竣工面积同比增长19.00%，而竣工端的复苏带动公司新梯业务明显回暖，上半年公司电梯业务同比增长20.54%，其中电梯设备销售业务同比增长16.87%至64.28 亿元，电梯安装及维保等其他业务同比增长10.88%至37.09 亿元，整体业务增速较快。展望下半年来看，预计竣工面积仍较保持较快修复速度，在乐观假设下，2023 年竣工面积同比增速有望达14.19%，进而有望短期支撑新梯市场需求。

利润端，上半年公司实现毛利率15.78%，同比下降1.12pct，实现净利率7.69%，同比下降0.36pct；Q2单季度实现毛利率15.71%，同比下降0.34pct，实现净利率7.63%，同比下降1.24pct。从费用情况来看，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.03%、3.57%、3.16%，分别同比变动-0.43pct、-0.03pct、0.30pct，费用率保持相对稳定。分业务来看，电梯设备销售业务毛利率同比下降0.16pct 至16.87%，电梯安装及维保等其他服务同比下降2.30%至13.96%，我们判断短期毛利率有所下滑主要系销售策略出现一定调整，而从中长期来看，随着后市场业务占比不断提升公司盈利中枢有望实现上移。

后服务市场持续发力，加装市场有望贡献较大增量后服务市场：公司制定了以“改造和维保业务已逐渐成为重要的业务成长方向”的发展战略，通过在全国设立的94 家直属分支机构和720 多家维保服务网络对全国各省市进行服务业务覆盖，今年上半年上海三菱电梯的安装、改造及维保等服务业收入占到整个电梯业务的收入比重超过了 40%，其中改造和维保业务呈加速增长趋势。

展望来看，截至2022 年底，公司电梯保有量超过120 万台，积累了庞大的客户资源，为公司自维保比例的持续提升奠定了深厚的基础。

加装市场：2023 年加装市场迎来重大政策变化，6 月28 日通过的《中华人民共和国无障碍环境建设法》明确提出：县级以上政府应当采取措施、创造条件推动既有多层住宅加装电梯；同时房屋所有权人应当弘扬中华民族与邻为善、守望相助等传统美德，加强沟通协商，依法配合既有多层住宅加装电梯或者其他无障碍设施。这标志着电梯加装被正式列入法律范畴，该法案将从2023 年9 月1 日开始实施。而按照中国电梯协会统计，目前我国符合加装条件但未安装电梯的既有建筑中，仅住宅用户就多达5000 万户，市场总量预计在250 万台以上。在政策推动下，庞大的加装市场需求有望释放，公司各类资质完备，下属子公司江苏海菱机电设备工程有限公司拥有江苏省质量监督局特种设备安装改造维修许可证 （电梯） A1 级资质、住建委颁发的钢结构工程专业承包叁级、建筑机电安装工程专业承包叁级、模板脚手架专业承包不分等级、起重设备安装工程专业承包贰级资质等全套资质，目前年安装电梯能力超过10000 台；且公司针对加装市场推出了菱嘉“一体化”加装梯产品，采用工厂预制式钢结构井道，在原有基础上降低33%施工时间，同时施工期间现场堆箱减少50%。在产品与安装服务加持下，公司有望充分享受加装市场带来的扩容红利。

投资建议：预计2023-2025 年公司将分别实现营业收入257.25、274.00、290.06 亿元，归母净利润为11.95 亿元、12.86 亿元、13.79 亿元，对应PE 分别为12.36x、11.49x、10.71x，维持“买入”评级。