上海机电发布20年一季报：2020年一季度实现营收30.70亿元，同比下降28.05%，归母净利润9518.73万元，同比下降59.35%，符合预期。老旧小区改造加速，电梯是主要受益行业之一，有望打开增长天花板，开启新一轮景气周期，上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿，对应20/21年PE为13倍、12倍，强烈推荐。

营业收入和净利润同比下降，主要是电梯业务受疫情所造成的上下游停工、停产影响。其中1月份，公司电梯业务中收入和利润同比都有所增长，2月份受“疫情”影响，良好的增长势头被迫停滞，但公司在2月10日即复工复产，到3月份电梯制造已得到全面恢复。

订单需求延迟，3月下旬已逐步恢复。毛利率14.66%，同比下降1.84pct，净利率3.1%，同比下降0.61pct。销售费用率3.58%，管理费用率5.86%，均维持在相对稳定水平。20Q1预收+合同负债155亿，环比19年末147亿增长5%，同比19Q1的169亿下降8%。公司为补上“疫情”对承接订单造成的损失，适时推出了“春耕行动”，通过配套激励措施，要求营销团队紧盯既定营销目标，积极争取订单。

公司经过三十多年发展，累计制造和销售电梯已超过90万台。截止2019年12月底，已在全国设立了89家直属分支机构，将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市，并在此基础上设立了360多家维保服务网络，上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势， 充分重视与战略大客户的关系维护与开发。与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作；同时加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。

针对老楼加装新梯，推出一站式加装电梯服务项目，效果显著。为方便居民出行， 特别是解决老年人的出行便利问题，各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯积极投入加装这一民生工程，积极探索并推出一站式加装电梯服务，即为有加装电梯需求的居民提供前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式服务。至2019年底，上海三菱电梯在全国范围推出30 家一站式服务中心。2018年，上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台，2019年业务增长超过30%。

安装、维保等业务占比稳步提升。上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展，面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业务的快速增长，上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心；在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面，建立和完善有效的运作模式；树立“服务营销”理念，以旧梯改造和老房加装业务为突破口，创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的应用，加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用，改进经营效率，提高管控能力。2019年，上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元，占营业收入的比例超过31%。

给予强烈推荐评级。中长期看，在城镇化进程推动下，房地产市场仍有望保持稳定增长，而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长，以及电梯企业的服务战略转型，将在电梯行业增速放缓下提供新动力。19年底公司已签订合同但尚未完成履约收入金额217亿，其中预计151亿将在20年得到确认，老旧小区改造加速，电梯是主要受益行业之一，有望打开增长天花板，开启新一轮景气周期，上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿，对应20/21年PE为13倍、12倍。

风险提示：价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动