本报告导读：

年报业绩略低于预期，上海三菱净利润下滑约25%。更新需求接力地产，加装电梯迎政策催化。

投资要点：

结论：年报业绩略低于预期，上海三菱净利润下滑约25%。更新需求接力地产，加装电梯迎政策催化。考虑疫情影响，地产新开工面积增长承压，下调2020-2022 年EPS 为1.12（-0.19）、1.23（-0.26）、1.32 元，下调目标价至16.8 元，对应2020 年15 倍PE，增持。

公司年报业绩略低于预期，上海三菱净利润下滑约25%。①公司2019 年报收入221.2 亿元，同比增长4.16%；归母净利润10.8 亿元，同比下滑14.9%；扣非归母净利润10.0 亿元，同比下滑16.7%；业绩略低于预期。②2019 年公司电梯设备销售收入153.2 亿元，同比增长4.9%；电梯销量8.9 万台，同比增长约10.0%，按电梯设备销售的收入衡量，电梯单价略有下降约4.7 个百分点。公司安装维保收入54.9 亿元，同比增长4.5%。③子公司上海三菱（持股52%）2019 年收入210 亿元，同比增长4.7%；净利润13.2 亿元，同比下降24.7%；净利率6.3%，为2012 年以来最低水平。

更新需求接力地产，加装电梯迎政策催化。①电梯老龄化，存量更新需求接力地产新增需求；老旧小区加装电梯200 万台潜在需求，旧城改造政策补贴加码，有望快速放量。②2019 年上海三菱旧梯改造数量同比增长50%，老房加装电梯约4,000 台，同比增速超过30%。上海三菱竞争优势突出，充分受益“两旧”电梯需求。

催化剂：激励机制改善、智能制造外延。

风险提示：地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧。