本报告导读：

从中报角度看电梯行业投资机会，电梯行业回暖明显，重点推荐：上海机电；受益标的：广日股份、康力电梯。

摘要：

上海机电：三菱电梯盈利有待修复，公司激励机制有望改善。①公司中报业绩略低于预期，扣非归母净利润5.9 亿元，同比下滑9.5%。上海三菱净利润6.8 亿元，同比下滑22%；净利率由2018 年8.8%下降至6.7%。订单结算周期，导致公司毛利率下滑。②上海国资改革明显提速，公司激励机制有望改善。目前上海市属竞争性国企中，85%的企业集团制定了激励方案。上海电气已授予高管等约2,200 名员工股权激励，约合4 亿元；授予价格为市价60%。③2015 年以来上海三菱分红率在91%以上，上海机电母公司未分配利润70 亿元；公司作为上海电气重要子公司，激励机制有望改善，提升分红率。

广日股份：日立电梯盈利大幅好转，投资收益提振业绩。①广日股份中报业绩好于预期，中报归母净利润2.56 亿元，同比增长172%。广日股份盈利增长主要来源于日立电梯投资收益，广日股份主业扣非净利润率平均在0.6%左右。②日立电梯盈利能力出现大幅提升。日立电梯净利率从2016 年9.5%下降至2018 年的6.7%。而2019H1 日立电梯收入同比增长28%，净利润达到10.6 亿元，同比增长151%，净利率回升到9.3%，相当于2015 年的水平。③日立电梯：来自中国收入占比高达53%。2018 年日立在中国的新梯订单市占率第一。

康力电梯：受益原材料价格下降，盈利回升。①康力电梯三季度盈利将继续好转，盈利能力显著回升。康力电梯2019 年中报归母净利润1.0 亿元，同比增长154%。公司在手订单同比增长12%。公司公告预计，2019 年1-9 月归母净利润区间为1.8 亿-2.1 亿元，同比增长190%-240%。②三家电梯公司仅康力电梯毛利率回升，三家公司销售费用率近年都持续下降，降本增效应对行业不利影响。

投资建议：日立电梯盈利大幅提升，净利率回升至2015 年水平。上海三菱电梯盈利有待修复；上海国资改革明显提升，上海机电激励机制有望改善，未来分红率有望提升。重点推荐：上海机电；受益标的：广日股份、康力电梯。

风险提示：地产新开工大幅下滑风险，行业竞争加剧风险。