事件：公司近期发布2019年上半年业绩： 2019年1-6月营业收入为107.36 亿元，同比增长4.15%，归属于上市公司股东的净利润6.1亿元，比上年减少6.57%。

点评：

行业竞争加剧下，利润率有所影响。公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域，与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业，公司控股上海三菱电梯（52%）、上海电气集团印刷包装机械有限公司（100%）、上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司（100%），参股上海金泰工程机械有限公司（49%）、上海ABB 电机等。公司2018 年实现营业收入212 亿元，同比增长9.05%，其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为198.67（+8.43%）、2.34（+46.24%）、2.21（+12.78%）、2.01（+53.91%）、1.95（+7.68%）亿元，电梯业务占比达到93.71%。

2019H1 三菱电梯营业收入为101.5 亿元，净利润为6.84 亿元，收入同比增长4.97%，净利润下滑22.37%。行业由于原材料价格的高位运行以及产能过 剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位 的竞争格局。

电梯销量受益于房地产竣工周期，格局有望强者恒强。2019 上半年电梯产量同比增长18%，受益于房地产竣工。根据国家统计局数据，2019 年1-7 月电梯产量达到65 万台，同比增长4.8%，6 月单月达到11.7 万台，同比增长11.4%，主要受到房地产竣工的驱动，房地产竣工情况与新开工情况持续背离，未来有望逐步收敛，竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看，有较为明显的分化，我们认为随着房地产企业的集中度提升，下半年地产行业洗牌加剧，未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。

两旧市场为未来发展主力区域。根据中国残疾人新闻宣传促进会，全国共有17 万个老旧小区，加装电梯潜在需求500 万台，2018年电梯全年产量为85 万台，18 年全国加装台量仅为千余台，19 年有望达到2-3 万台，拥有非常大的爆发潜力。2018 年，上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000 台，2019 年该业务的增 长将超过 30%。

2018 年底，国内在用梯保有量超过 600 万台，其中运行 15 年以上的老旧电 梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放，预计有60-70 万台。以深圳市场为例：2016 年开始，上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造这一民生工程，以“用户需求和体验”为目标，将最前沿 的技术和节能环保理念运用于电梯更新改造，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700 台老旧电梯，2019 年在当地政府惠民政策的激励下，深圳旧梯改造市场将继续保持增长趋势，预计今年同 比增幅将超过 50%。

维保保持较好发展。上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展，面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业 务的快速增长，上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心；在工程人力资源管理、 流程管理、服务质量等方面，建立和完善有效的运作模式；树立“服务营销”理念，以旧梯改造 和老房加装业务为突破口，创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的 应用，加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用， 改进经营效率，提高管控能力。2019 年上半年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 32 亿元，占营业收入的比例超过 32%

盈利性预测与估值。看好公司的行业龙头地位，未来在政策推进下，加装电梯市场有望发力，公司有望实现稳健增长，我们预计公司19-21 年归属于母公司股东净利润分别为13.22 亿、14.56 亿、16.14亿，目前股价对应PE 为16、14、13 倍，维持增持评级。

风险提示：房地产新开工显著下滑；旧改、加装电梯不及预期。