报告期内公司实现营业收入107.37 亿元，同比增长4.15%；2019 年上半年，公司综合毛利率为16.69%，同比下降3.31%，致使公司归母净利润出现下滑。报告期内公司归母净利润6.11 亿元，同比减少6.57%。分季度看，2019Q1、Q2 分别实现营收42.67亿元、64.70 亿元，分别同比增长7.16%、2.28%，2019Q2 环比增长51.63%；2019Q1、Q2 毛利率17.08%，16.44%，分别同比下降3.28%、3.34%。2019Q1、Q2 分别实现归母净利润2.34 亿元、3.77 亿元，分别同比下降1.93%、9.16%，2019Q2 环比增长61.11%。

电梯业务仍是公司最主要的收入、利润来源，报告期内实现营收100.56 亿元，同比增长4.98%，占营收整体的93.66%，毛利率为16.63%，同比下降3.55 个百分点。

报告期内，针对房地产集中度提升的形势变化，上海三菱电梯与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴保持密切合作关系，同时加强二、三线城市核心项目的跟踪力度。

报告期内，旧梯改造、老房加装电梯带来的需求呈加速增长趋势。在旧梯改造方面，2016 年开始，上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造，目前已更新近700 台老旧电梯，2019 年在当地政府惠民政策激励下，深圳旧梯改造市场有望同比增幅超过50%。在老房加装电梯方面，2018 年上海三菱电梯完成老房加装电梯3000 台，到2019 年底上海三菱电梯有望在全国范围推出30 家一站式服务中心，预计业务增长将超过30%。

我们预计公司2019-2021 年可实现归母净利润13.73/15.74/18.17 亿元，EPS 为1.34/1.54/1.78 元，对应8 月22 日收盘价PE 为15/13/12 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：地产行业下行；行业竞争加剧；电梯原料成本增长。