公司公告2019年一季度业绩：营业收入42亿，同比增加7.2%，归母净利润2.34亿，同比下降1.9%，归母扣非净利润2.19亿，同比下降7.9%。公司积极布局电梯改造工程，同时受益业务结构改善，预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿，对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍，维持“审慎推荐-A”评级。

公司业务90%来自电梯，目前电梯行业的景气度主要受两因素影响。一是房地产调控，18年房地产行业增速有所放缓，一季度投资明显回升；二是生产电梯的厂商数目在增多，需求端增速放缓叠加供给端厂商数目增多，因此近几年都是白热化竞争态势，但公司作为国内电梯头部企业，自身增速仍保持比行业增速更快的程度。2019年一季度公司收入营业收入42亿，同比增加7.2%，归母净利润2.34亿，同比下降1.9%。相较于2018年已有所好转。综合毛利率17.1%，同比18年下降2.1pct，创下季度新低，据了解随着行业落后产能的不断出清，行业电梯价格已经止住下跌趋势，下半年有望有所回升

经营现金流流出小幅增加，整体情况良好。19年一季度销售商品、提供劳务收到的现金51亿元，和18年一季度持平，经营活动净现金流-15亿（18年一季度-12亿），主要由于一季度传统淡季，回款也集中在下半年，此外今年采购原材料增长较快，库存也较往年有一定增长。受地产商资金比较紧张的影响，电梯行业19年仍将面临一定回款压力。由于行业预收30%货款的经营模式，现金流不会成为制约企业发展的瓶颈，但较18年还将会有一定的下降。合同负债158亿，同比下降6.5pct，较18年下滑趋势有所缩窄。

维持“审慎推荐”评级。中长期看，在城镇化进程推动下，房地产市场仍有望保持稳定增长，而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长，以及电梯企业的服务战略转型，将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况，目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额中，预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善，毛利率有望触底回升，此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量，而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长，19年投资收益有望显著提升，预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿，对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍，维持审慎推荐评级。

风险提示：价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动