主要观点

1.公司发布2016 年报

财务数据：营业收入7.56 亿元，同比下降2.35%；归属净利5194.22 万元，同比下降24.68%；基本每股收益为0.11 元。

分红情况：每10 股派发现金红利0.35 元（含税），分红比例32.17%，股息率0.24%。

经营数据：地铁一号线客运总量为3.50 亿人次，同比下降0.1％。其中：

本线客运量为1.74 亿人次，同比下降8.2%；换乘入客运量1.76 亿人次，同比增长9.3%。日均换乘入量占一号线日均客运总量的50.3％，同比上升4.3 个百分点。

2.轨道交通业务小幅下降，融资租赁与投资收益贡献业绩支撑1）轨道交通业务小幅下滑：地铁一号线业务实现营收7.04 亿元，占比93%，同比下降3.36%。本线客流量已趋饱和，而由于路网完善，换乘线路增多，造成线路平均乘距缩短，平均票价下降至2.07 元，降幅3.3%。

2）融资租赁业务放缓。融资租赁公司实现营业收入约为5231 万元，同比增长13.22%，净利润约为2789 万元，增长32.48%。

截至报告期末，融资租赁业务累计对外合同金额12.04 亿元，应收融资租赁款业务额8.54 亿元。

3）投资收益：报告期内收到上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业投资收益合计2775.5 万元。

3.正在筹划重大资产重组，若完成，将开启“轨交+物业”的港铁模式，打开长期增长空间

公司2017 年2 月15 日停牌，3 月15 日公告本次重组主要对方初步确定为上海申通地铁集团有限公司（公司控股股东），标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产。

申通地铁是我们长期看好的国改标的，典型的“大集团、小公司”，华创交运于2016 年10 月发布深度报告《申通地铁：国改猜想，潜在的城市运营商——国企变革猜想系列研究（一）》，提出五大猜想，其二即为探索“轨交+物业”的港铁模式，双赢的资产升值，同时上市公司获取新的持续盈利增长点。

（香港地铁：“轨交+物业”模式的典范，成就2500 亿港币市值。多元化业务保证收入稳定增长、持续盈利，物业发展及投资相关业务利润占比约30%）

4.投资建议：强调“推荐”评级！

1）资产重组方案尚未最终确定，维持对现有业务的预测，预计公司2017-2019 年实现净利润分别为0.64、0.86、1.09 亿元，对应EPS 0.13，0.18，0.23 元，对应PE 110X，82X 和64X。

2）若资产重组完成，对标港铁公司，将战略定位于“轨交+物业”模式，则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。

5.风险提示：

国企改革低于预期。