报告摘要：

事件：申通地铁股份有限公司发布2016 年年报，公司实现营业收入75589.04 万元，同比下降2.35%，归属于上市公司股东净利润5194.22万元，同比下降24.68%，对应EPS 为0.109 元，同比下降24.68%。

点评：

公司平均票价小幅下降造成营业收入同比小幅下降。地铁一号线全年客运总量为34958 万人次，同比去年微降0.1%，运营情况稳定；平均票价为2.07 元，同比下降3.3%，主要由于上海轨交换乘选择路径更加多样化，使得一号线乘客线路平均乘距缩短。公司2016 年实现营业收入7.56 亿元，同比下降2.35%。其中，主营业务地铁一号线实现收入7.04 亿元，收入占比为93%，同比下降3.36%。

公司净利润出现下滑，主要由于毛利率继续下滑以及政府补助下跌。

公司净利润2016 年同比下降24.68%，一方面由于公司毛利率延续近年来下滑趋势自2015 年的9.72%下降至6.56%。公司2016 年毛利率大幅下滑主要由于营业成本自2015 年起同比上涨较多，按成本明细来看，主要由于职工薪酬持续上升造成。另一方面，公司净利润的下降由于政府补助下跌，2016 年申通地铁获取政府补助4757.55 万元，同比下降18.76%，排除政府补贴下降因素后，净利润同比下降8.73%。

公司开拓融资租赁业务，财务费用维持高位水平。公司自2014 年7月被确定为第十二批内资融资租赁试点企业，获得融资租赁业务资格，从而开拓融资租赁业务。2014 和2015 年公司同多家公司签订了售后回租项目合同，使得2015 年公司财务费用达到3589 万元，同比上涨171.48%，2016 年公司财务费用为3171 万元。

投资建议：考虑上海本地国企改革因素，基于申通地铁稳定的地铁一号线运营流量，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.15 元、0.19元和0.2 元，对应PE 分别为96x/78x/75x，给予“增持”投资评级。

风险提示：上海市国企改革低于预期。