主要观点
1.交通运输行业三季报回顾：收入增长，净利下滑，整体好于半年报1）前三季度，交通运输行业实现营收增长7.9%，归属净利下滑9.6%。
其中航空、机场、公路、物流、公交均实现了营收与净利双增长，仅铁路及航运营收及净利双下滑，整体较半年报时有所好转。（半年报行业营收增长6.52%，归属净利下滑27%。）
2）航空利润增速最高；物流营收增速最快；受权重公司影响，航运、铁路行业下滑较大。从利润增速看，受汇兑损失同比大幅减少影响，航空行业归属净利同比增速24.6%，涨幅居首；从收入增速看，象屿股份、怡亚通等供应链公司以及圆通速递的高增长使得行业增速28.2%；航运行业受中国远洋（亏损92 亿元）影响，整体亏损超50亿元；铁路行业则受大秦铁路（盈利下滑54%）影响，净利同比减少47.76%。
2.强周期板块：航空业绩受益汇兑损失同比大幅减少；航运集运、干散货市场仍低迷
航空：1）因汇兑损失同比大幅减少，国航、东航、南航财务费用分别减少10.3 亿元（或18.1%）、10 亿元（或20.27%）及19.64 亿元（或33.93%）。主要原因有2 点：人民币贬值幅度同比下降。今年前三季度人民币兑美元贬值2.84%，去年同期为贬值3.96%。2）公司大幅降低美元负债比例，降低汇率波动对利润的影响。根据半年报披露人民币每波动1%，影响国航、东航、南航净利润分别为：4.83、3.75 及3.07 亿元，2015 年底则为影响5.29、5.81、4.42 亿元。3）全年看，汇兑有望贡献边际正收益。截至11 月2 号，人民币兑美元中间价贬值4.04%，2015 年全年为贬值6.1%，假设全年贬值5%，则三大航汇兑合计损失79.15 亿元，同比大幅减少（2015 年为158.5 亿元）。4）燃油成本同比下降，2016 年1-3Q 布伦特原油均价较去年同期下降23.7%，WTI 原油价格同比下降18.6%。
航运：1）集运及干散货市场疲软，各指数延续低迷。集装箱：SCFI及CCFI 指数均值同比分别下跌23.6%及24.4%；干散货： BDI 指数均值同比下滑23.12%。2）中国远洋巨亏，油运公司录得增长。中国远洋归属净利为亏损92.2 亿元（去年同期为盈利1.88 亿元），剔除其影响，行业整体净利40.5 亿元，同比增长43%。油运企业招商轮船、中海发展实现归属净利分别增长8.77%及67.41%。3.基础设施运营类：机场受益民航景气向上，大秦运量见底回升机场：受民航需求带动，全国100 家主要机场飞机起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比分别增长9.25%、9.57%及5.00%。机场板块实现了营收和净利的双增长，分别同比增长7.48%及11.84%。
铁路：大秦铁路占行业收入和利润的64%及80%，前三季度大秦线运量下滑20.8%，收入下滑21.82%，利润减少54.01%，受其影响，行业收入同比下滑13.52%、归属净利下滑47.76%。但看未来，受益于铁路改革预期催化，以及大秦线有望实现基本面的见底回升，我们重点推荐铁路行业。
1）大秦运量有望持续回升，未来或存在提价可能。受益于补库存、公路治超和冬季用煤三大因素，运量7 月以来跌幅持续收窄，8 月、9 月分别同比下跌13.6%及4.8%。若未来运量进一步回升，我们认为存在提价可能。大秦线提价1 分钱，以2016 年的预测运量计算，将增收营收20 亿左右；若全线提价1 分钱，有望贡献净利润19 亿元。
2）广深铁路：高铁分流有限，铁路改革弹性标的。公司营收增长11.9%，归属净利增长23.4%。广深城际列车的发车密度远高于广深高铁，且两者出发及终点站地理位置不同；同时，公司新增了广州至潮汕的动车组，高铁分流影响有限。铁总换帅，改革预期再起，客运能否提价、土地资产如何盘活以及集团资产证券化率的提升可能是公司未来看点。
港口：货物吞吐量维持低速增长，集装箱吞吐量增速下滑。1）前三季度全国主要港口货物吞吐量同比增速2.26%，其中外贸货物吞吐量同比增长3.6%，去年同期为增长1.4%，主要港口集装箱吞吐量同比增长3.5%，较去年同期下滑1.4 个百分点。2）从财务指标看，行业收入同比下滑0.07%，基本持平，归属净利同比下跌9.82%。
公路：客运同比下滑，货运同比上升。1）前三季度客运量及客运周转量同比分别下降4.9%及5.4%；货运量、货运周转量同比分别增长4.9%及4.2%。2）行业营收及归属净利分别同比增长4.23%及17.77%。
4.物流：收入贡献集中度高，快递行业登上资本市场1）行业收入、归属净利同比分别增加28.21%及22.6%。五家供应链企业营收过百亿（建发股份、象屿股份、怡亚通、飞马国际及瑞茂通），合计实现营收2561.64 亿元，净利25.77 亿元，占行业收入的84%、利润的40%。2）供应链企业带有一定的贸易属性，其营收规模较大，毛利水平较低。除去供应链企业，物流行业整体还是呈大行业、小公司的格局。3）快递行业正式登陆资本市场。1-9 月，规模以上快递业务量同比增长54%，收入增长43.9%。圆通速递成为A 股快递第一股，前三季度实现营收113.95 亿元，实现归属净利润9.76 亿，同比分别增长43.53%及90.74%，中通快递成功登陆纽交所。建议关注“双11”对快递企业的事件催化。
5.投资建议：继续关注改革，重点推荐铁路行业1）重点推荐铁改标的：广深铁路（改革弹性标的：客运提价、土地资产盘活、资产证券化率提升等多重预期催化）；大秦铁路（煤炭运量跌幅收窄，有望持续回升，业绩改善可期）；2）重点推荐上海国资国企改革标的：申通地铁；3）民航客运价改推进，混合所有制改革有望推广，推荐国航、东航；4）航运公司亦为央企改革标的：关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展。
6.风险提示：人民币大幅贬值、原油价格大幅上升及经济增速大幅下滑。
