主要观点

1.公司公告三季报业绩

1）报告期内，实现营业收入及归属净利润分别为5.65 及0.61 亿元，同比分别下滑0.26%及增长29.47%，实现EPS0.13 元。三季度单季营收及归属净利分别为1.97 及0.26 亿元，同比分别增加0.06%及61.69%。

2.收入增长面临瓶颈，融资租赁业务高速发展，但规模尚小1）一号线是公司主要收入来源，占比超过90%，但客运量基本稳定，由于换乘客流增加而导致摊薄单票价格，收入整体微幅下滑。

2）融资租赁业务处于快速发展期，但规模尚小，由于其毛利高达60%以上，贡献毛利约三分之一。三季度营业利润大幅增长104.6%即来自于融资租赁业务贡献。

3.四季度或有大修费用集中发生

公司披露，2016 年度大修费预计不超过8863 万元，截止三季度末，实际发生2783.72 万元，公司特别提示：第四季度或可能有大修费集中发生，由此可能造成四季度当期业绩亏损。

4.典型的“大集团、小公司”，上海国资国企改革标的1）申通地铁集团约3000 亿元资产，1800 亿元净资产，资产证券化率不足1%，上市公司运营的地铁里程不足集团的5%，且上市公司盈利能力偏弱。

2）此前我们发布深度报告《申通地铁：国改猜想，潜在的城市运营商——企业变革猜想系列研究（一）》，对公司未来发展做出了五大猜想。

3）从三季报披露的股东看，中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金持有公司518.86 万股，占比1.08%，位列第三大股东。该基金即为国内首只以上海国企改革为投资主题的ETF。

5.投资建议：维持盈利预测，强调“推荐”评级1）维持2016-2018 年公司实现EPS 分别为0.15、0.16、0.22 元，对应PE 分别为97X、90X、63X。

2）集团资产证券化率偏低，上市公司的盈利能力偏弱，我们分析认为借国改东风，上市公司有望依托集团，打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司，公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式，则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。

3）催化剂：上海国企改革推进，深圳地铁资本运作进一步推进。

4）风险点：国企改革低于预期。