公司简介与横向比照:专注地铁运营,业务结构单一

申通地铁是专注地铁运营的上海地方国企,以SMRT(新加坡地铁)和港铁公司作为参照对象,公司在地铁运营业务的本地市占率、收入结构的丰富性和单票价的水平上都有显著的提升空间。

新加坡地铁模式:地铁+商业为核心,较高市场化程度

新加坡地铁施行地铁+商业为核心业务模式。地铁业务采用建设与运营拆分的运营模式:政府低价授权,企业自负盈亏;地铁票价适用有约束的票价调整机制:公式透明,兼顾企业与公众利益,但政府有一票否决权。另外,SMRT开展的商业租赁和广告业务,主要是依靠公司在137.6 公里的地铁沿线内所拥有的各种可调用资源。这两项业务过去11 年的收入年复合增速达到16%,毛利率始终维持在60%以上。

港铁公司模式:地铁+商、物业组合,完全市场化运营

港铁公司的业务以地铁+商、物业为组合,完全按市场化运营。地铁业务采用公私合营的运营模式:政府出地,企业负责建设+运营,实现物业反哺地铁运营。地铁票价采用可加可减调整机制:完全透明的调价机制,基于物价和工资变动幅度设立。除此以外,1)车站商务:“广通商”三位一体,高盈利兑现增值;2)物业业务:零售物业为主,反哺地铁运营。

申通地铁何去何从:主辅并重,多重催化

我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.15 元、0.22 元和0.25 元。申通地铁未来的看点可以概括为主辅并重,多用催化:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)主业增量,2016 年迪斯尼开园带来的增流效果;3)主业增厚,集团内其他地铁资产的注入预期;4)主业涨价,地铁票价提升的可能性。综上,我们给予公司“增持”评级。