公司业务结构简单清晰，主营上海地铁一号线。申通地铁主要从事地铁经营及相关综合开发，是A股唯一一家从事轨道交通投资经营的上市公司。公司资产非常简单清晰，主要包括上海地铁一号线（莘庄站-上海火车站站）客车、售检票系统等资产的所有权和经营权。

近4年，公司收入下滑幅度达18%，超过客流量下滑幅度。2008-2012年上半年，公司日均客流量从平均每天90.25万人次下降至每天89.36万人次，下降幅度为1.0%。公司日均票务收入从平均每天240万元下降至每天197万元，下降幅度达18%。主要原因来自上海市地铁新修线路的不断通车带来的分流影响，和换乘便捷性提升带来的平均票价下降趋势。

预计公司2012盈利翻番，源自调降资产使用费。我们预测公司今年盈利增速将达到124%，主要源于大股东调降资产使用费带来的毛利率提升。从2012年1月1日起，公司资产使用费由原来的每通行一次1250元调整为每通行一次468元，下调幅度达63%，由此预计全年可减少成本支出超过1.5亿元。公司毛利率也因此从13%提升至24%。

公司隶属公益行业，或存资产整合机会。大规模的初始投入和终端价格的管控决定了绝大多数地铁公司均具有一定的公益属性。上海市政府也逐渐明确上海地铁的公益属性，并持续进行财政补贴。公司大股东申通地铁集团旗下大部分地铁未实现盈利，不具备可持续盈利能力。在公益性和上市公司盈利之间，公益性资产退出上市公司也许是一个发展方向。公司成立全资子公司，并装入所有资产，为未来资产整合管理提供了进一步的基础。

风险因素：地铁网络完善加大分流风险；公司运营线路发生安全事故

盈利预测、估值及投资评级：我们认为公司盈利能力平稳，基本面上不具备持续增长能力。同时，由于公司资产结构非常清晰，未来或受益地铁行业变革，而获得资产重组机会。2012年1月1日起，公司资产使用费大幅调低63%。公司也因此获得盈利一次性增厚的机会。我们预计公司2012年盈利增速超过120%，2012-14年EPS为0.26/0.24/0.22元，对应PE分别为24.6/27.1/29.6倍，给予“持有”评级。