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公司发布2012 年中期业绩。2012 年1-6 月，公司实现营业收入3.56 亿元，同比下降3.08%；营业利润0.61 亿元，同比增长409.18%；归属于母公司所有者的净利润0.62 亿元，同比增长163.08%。每股收益0.13 元，业绩超过预期。

主要观点换乘客流增长，本线客流下降2012 年上半年，一号线全年客运总量为16263 万人次，比上年同期下降126.3 万人次，降幅为0.77％。日均客运量为89.36 万人次，其中本线客运量为50.44 万人次，比上年同期减少1.73 万人次；换乘入量为38.92 万人次，比上年同期增加0.54 万人次。换乘入量占一号线客运量的43.6％，比去年同期增加1.2 个百分点。

可以看出，本线客运量下降，换乘客流量增长，这与上海多条地铁线路的开通后产生的网络效应有关，即：带来换乘客流的同时，也产生了分流。如与一号线有交叉换乘的就有二、三、四、七、八号线等多条线路，换乘站增多，部分客流直接从换乘站的其它线路进站，使得一号线的客流量下降。

换乘客流的增加，也使得平均票价下降到2.19 元，较上年同期下降2.23%。

资产使用费下降，使得盈利水平提升从2012 年1 月1 日起，资产使用费进行了调整，由原来的每通行一次1250 元调整为每通行一次468 元，因此，今年上半年的资产使用费支出比上年同期减少8084 万。

因此在2012 上半年营业收入基本持平的情况下，由于资产使用费的大幅下调，使得营业成本比上年同期减少了5145 万元（其中：日常运营成本上年同期增加2312 万元，大修理费用比上年同期增加896 万元，折旧费用比上年同期减少277 万元，资产使用费比上年同期减少8084 万元），所以上半年实现净利润6238.62 万元，比上年同期增长了163.%。由于营业成本的大幅下降，公司的毛利率水平也由上年同期的12.13%，上升到目前的23.77%，盈利能力提升。

投资建议：

未来六个月内，维持“大市同步”评级。

预计公司2012、2013 年营业收入分别增长-3.26%和3.00%，归属于母公司所有者的净利润分别增长112.82%和4.73%；每股收益分别为0.25 元和0.26 元；相应的动态市盈率分别为26.96 倍和25.75 倍，估值略高。考虑到公司主业面临增长瓶颈依然存在，维持公司评级为“未来六个月内，大市同步”。