每股收益0.12元，基本符合预期。报告期内公司实现营业收入7.79亿元，同比下滑6.6%；实现营业利润2232万元，同比下滑68.5%；实现归属母公司净利润5532万元，同比下滑40.9%；每股收益为0.12元，较2010年0.2元同比下滑40%，基本符合预期。公司2011年分配预案为每10股派发现金红利0.50元(含税)，分红率为43%。

平均票价稳定，客流量下滑是业绩下滑的主要原因。2011年公司客流总量为3.33亿人次，较2010年减少2500万人，下滑7%。客流量下滑的主要原因在于：1）2010年世博会持续半年大幅刺激客流量，造成该年基数较高；2）随着上海地铁网络完善，分流情况逐步显现；3）由于虹桥火车站和虹桥机场启用以及高铁开通、动车始发站调整等因素影响，原上海火车站和上海南站的部分客流改变去目的地的线路，分流明显。2011年平均票价为2.34，较2010年小幅上升0.5%。但由于公司经营杠杆较高，净利润下滑幅度大幅高于收入下滑幅度。我们预计2012年客流量将小幅上升，平均票价保持稳定。

大修及车辆租赁减少导致营业成本下降3.4%，但财务费用上升抵消成本下降效果。2011年公司营业成本为6.82亿元，同比下滑3.4%，下滑的原因为：1）大修费用减少2750万元；2）开行车次减少而减少资产使用费1221万元；3）车辆租赁费用减少2543万元。但日常运营成本则上升近3000万元，总体营业成本下降2400万元。但由于2010年年底新发4亿元短融导致2011年财务费用上升2000万元，基本抵消了营业成本所节省的费用。

维持“中性”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13、0.14、0.15元，对应目前股价PE分别为52、48、45倍。考虑到上海地铁网络进一步完善后平均票价可能会进一步下滑以及目前估值水平较高，我们维持中性评级。