投资要点

向融合媒体转型的实力派有线运营商。公司是陕西省唯一的有线电视网络运营商，也是陕西省电子政务网支撑企业。2015 年公司明确了“全产业链布局，融媒体运营”的发展战略，从单一的有线电视传输业务，拓展为包含视音频服务、互联网接入、信息服务等在内的全媒体、多网络、综合性业务。随着公司融合媒体转型的不断推进，公司的业绩已经进入上升通道。2015 年，公司实现营业总收入23.87 亿元，同比增长3.92%；归属于上市公司股东净利润1.33 亿元，同比增长13.68%。

有线行业改革加速，用户价值持续提升。有线网络是社会信息化的重要基础设施，截至2015 年底，全国有线广播电视的用户数为2.39 亿，人口覆盖率达到98.80%，具备人口覆盖的绝对优势。有线行业的增长驱动力将由用户规模扩大向用户价值提升转变，云管端的布局将重塑有线行业的价值链。基础收视费的收入占比已经由2008 年的68%下降到2014 年的56%，增值服务、数据业务等占比不断上升，推动用户价值快速提升。

积极转型新媒体，云管端全面布局。公司的主营业务是有线电视服务、高清互动电视服务以及广电宽带服务等，全省用户达到629 万。截至2015 年底，公司双向网接入用户规模达到617 万户、广电宽带个人用户达到75 万户。公司积极布局云管端：内容层面，以子公司丝路影视为核心，打造内容板块重要平台；与医疗、教育等方面，与政府及企业开展合作，打造社会服务电视平台；数据层面，与光环新网合作建设云计算平台，牵头西北地区有线网络互通互联；终端层面，推出TVOS、手机电视等产品。我们认为公司转型“融合媒体运营商”的发展战略逐步落地。

定增储备资金粮草，打开对外合作空间。2015 年6 月公司发布定增方案，募集金额不超过9.55 亿元；2016 年6 月，定增方案获得证监会批复。本次定增方案的募投项目是建设下一代广播电视网和偿还银行贷款。本次定增一方面将减轻公司的偿债压力，增强公司资金实力，有效地减少财务费用，打开利润空间；另一方面，公司通过与定增参与方东方明珠、同方股份、捷成股份等加强合作，在网络技术、内容资源等方面将获得支持，有利于公司加快融合媒体转型的进程。

风险因素。数据业务低于预期；有线改革转型低于预期；市场竞争风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑公司各项业务全面开展，以及内生增长预期和定增方案的实施，我们预计公司2016-2018 年EPS（摊薄）为0.29/0.41/0.52 元；当前价15.23 元，对应2016-2018 年PE 为52/37/29倍。考虑公司所处行业及未来向融合媒体转型，我们选取转型布局较为深入的华数传媒、电广传媒等作为可比公司。同时考虑到公司当地的经济发展水平、消费支出情况，我们给予公司单用户市值0.20 万元。预计到2017年公司将有630 万用户，对应2017 年市值空间126 亿元，对应目标价20.45 元，首次覆盖给予公司“买入”评级，建议投资者积极关注。