激烈竞争继续抑制有线网络公司前景

2013年业绩平淡:我们覆盖范围内四家有线网络公司的收入和净利润平均增幅为8%/9%,我们认为这意味着该行业增长前景持续疲软。

来自新媒体的竞争加剧构成长期威胁:在我们看来,包括IPTV、在线视频和互联网电视在内的所有形式的新媒体正在对技术和传播模式相对落后的有线电视运营商造成负面影响。

IPTV 用户数量继续迅速增长,据流媒体网(www.lmtv.com)报道 2014年初为3,000 万左右,我们预计年底时将突破 4,000 万。互联网电视也进入了强劲增长期,我们预计互联网电视渗透率将从当前的8%上升至2015年的26%。因此,随着竞争加剧,我们预计有线网络公司的收入和净利润增长都将疲软,受到用户数和ARPU 增长疲弱以及运营和折旧成本高昂的拖累。

我们对有线电视公司的前景仍不乐观:

新媒体从内容和渠道两方面的竞争都在加剧。我们预计数字化升级的高资本开支带来的成本压力仍将持续。

引入2016年预测;上调歌华有线评级至中性,下调广电网络评级至卖出

在2013年业绩公布后,我们调整了研究范围内 4 家有线网络公司的 2014-2015 年每股盈利预测,并相应调整了12个月目标价格。我们仍基于市盈率来计算目标价格,2014年目标市净率维持在 18倍不变。我们将歌华有线的评级从卖出上调为中性,因为该股的下行空间目前为18%,我们认为相对于研究范围内其它股票而言下行空间较小。虽然我们仍预计长期内来自新媒体的竞争将加剧,但短期内折旧摊销成本的下降使得盈利面临的压力得到缓解。鉴于成本压力上升以及长期竞争加剧,我们将广电网络的评级从中性下调至卖出。该股新的目标价格隐含40%的下行空间。我们维持对天威视讯的卖出评级,鉴于其 2013年收入疲软、成本和费用继续受压,我们对其盈利增长持谨慎态度。我们维持对湖北广电的中性评级,因为其29%的下行空间在我们研究范围内相对较小。