摘要：

转融通3季度实施已无悬念。证金公司相关负责人日前表示，转融通试点准备工作已基本就绪。此前，交易所/中登公司/证金公司/前三批25家两融试点券商已进行了三轮联网技术系统测试。我们判断，转融通不日即将征求意见，3季度推出已无悬念。借鉴海外经验，稳态状况下，两融交易约占市场交易15%，其中融券规模可占两融总规模的10%左右。目前，我国两融交易仅占1.82%，融券余额仅占两融余额的2.08%，远低于上述水平。转融通的推出，标志着我国两融业务构架的完善，同时也意味着两融业务规模的快速扩大。

转融通影响主要体现：（1）加杠杆、提升ROE：转融通作为提升证券公司杠杆的重要途径，预计可提升证券业杠杆率15个百分点，对于改变证券业盈利模式具有重要意义。（2）放大两融规模：转融通可补充两融资券，短期券商资金相对充裕，推出初期预计以补充券源为主；中长期，随着各类创新业务开展，券商资本稀缺，转融通规模势必超过常规融资融券，成为券商利差与佣金收入的重要来源。（3）增值服务途径，提升客户粘性：券商可通过证券融入融出的撮合过程，为机构客户提供融出闲置证券的增值服务，使客户取得稳定收益的同时，自身也获取部分咨询收入。（4）平衡市场多空力量。转融通打通了市场资券循环路径，有助于市场多空力量的博弈与平衡，从海外经验看，融资融券（含转融通）放大交易，但不改变市场长期趋势。

转融通潜在规模超千亿元。按照证金公司75亿元的注册资本估算，（1）若仅计提10%的风险资本准备，则潜在规模750亿元；（2）若考虑A类公司系数0.6倍，则为1,250亿元；（3）若再考虑次级债发行，按照长期次级债不超过净资本的50%，5年次级债100%计入净资本，则最大规模可以达到1,125亿元-1,875亿元。

2012年两融收入预计可达84亿元。12年以来，受益于标的券扩容、参与券商扩容及客户覆盖率提升等，两融规模持续快速增长。截止7月27日，两融余额642亿元、较上年末增长68%，其中融券余额13.0亿元，较上年末增长97%。2012上半年，两融利息收入21.60亿元，考虑佣金收入，合计近30亿元，收入占比约4%。2012下半年考虑转融通及参与券商扩容，年末两融余额有望达1,019亿元，利息及佣金收入84.1亿元，收入占比5%，其中占据规模优势、先发优势、资本优势的大型券商收入占比约10%，渐成规模。展望2013-2015年，在转融通、标的券、投资者扩容的推动下，两融业务有望突破3,000亿元，收入贡献近450亿元，收入占比19%，真正成为业务支柱。

行业观点及个股推荐：转融通的推出进一步强化行业创新预期，下半年证券业创新密集兑现，私募债、转融通、新三板有序推进，受益于政策利好及市场回暖预期，证券业超额收益依然，维持行业增持评级。目前市场交易量及中信/海通/广发/光大/招商/华泰等大券商估值均处历史低位，且大券商更有望率先参与转融通试点，收益及ROE显著提升，增持。