市场调整无改创新和业绩预期。证券行业近期持续调整，最高跌幅已超过10%。我们认为，这是受到市场调整导致行业业绩预期走低、其他金融业改革频频出台冲淡证券行业创新预期所致。虽然市场重心快速下移降低了行业业绩预期，但交易量已见底、业绩的同比基数逐季降低，短期业绩恢复性增长依然可期；同时，行业创新政策正处于由酝酿到落实的发酵期，后续创新将密集推出；市场走低，使得利好证券市场的创新政策的推出预期将更为强烈，在创新推动下，长期ROE向上预期仍十分明确。年初以来支撑行业走强的两大因素仍未改变，维持增持评级。

下半年政策兑现预期更为强烈。经过上半年的充分的政策酝酿，下半年将进入政策的兑现期和业绩显现期，“十一条”将陆续落实，在中小企业私募债试水、保证金现金管理扩容之后，新三板、转融通及资产管理松绑等也将加速推进，3季度将是政策兑现的密集期。此外，在市场下跌的背景下，推动QFII、养老金入市等一系列支持资本市场发展的中长期举措也加速推出，这也将为证券行业营造较好的政策氛围。

创新的业绩兑现预期也开始显现。整体看，年内创新还将难以对行业业绩产生实质性影响，但部分创新业务已开始显著贡献业绩。融资融券目前余额已超600亿元、较年初增加60%。预期年末达到800-1000亿元，业务净收入80亿元，对行业的贡献度可达5%以上；中信/海通等领先证券公司的创新业务贡献度可望达到20%-30%。

短期业绩恢复性增长依然可期，长期ROE提升预期明朗。迄今，今年股基日均交易额约1550亿元、同比下降27%，股票承销2086亿元、IPO 738亿元，同比分别降低54%和39%。但债券承销4234亿元、同比增长87%。在此基础上，我们测算，上市证券公司2季度同比基本持平、中期业绩同比降低10%。随着市场重心下移，业绩预期向下压力有所增大。但交易量已见底（日均换手率0.66%）、后续基数也逐季降低，债券/投资/融资融券等仍可支撑季度业绩恢复性增长，全年看，在(日均交易额/市场收益率)为(1700亿元/0%)假设下，行业仍可保持同比增长。从长期来看，未来3-5年创新将驱动ROE提升至15%左右；若考虑到市场发展带来的自有资金投资收益率提升，则ROE将提升至20%以上。

大券商安全边际已高。弹性看PE，安全边际看PB，大券商PB已回落至2倍以内的安全区间，而中信/海通等已接近1.5倍的历史低位、在ROE向上的明确预期下，安全边际极高。

维持增持。领先公司安全边际更高、创新收益更大。继续推荐大券商(中信/海通/广发/光大)，参股公司(成大/敖东/锦龙)和成长性中小券商。风险在于市场持续低迷、以及产业资本在二级市场的减持。