摘要：

5月份业绩继续回升。上市券商(母公司及证券子公司，下同)，5 月份营业收入63.75 亿元、净利润23.99 亿元，营业收入环比增长30%，净利润环比增长27%。

月度市场环境：5 月，沪深300 指数上涨0.2%（上月+6.98%），债券指数收益1.49%（上月0.77%）；股基日均交易1,610 亿元，同比减少1%，环比增长0.2%。股票发行36 家，募资323.0 亿元，同比减少8%，环比增长28%，其中IPO 募资174.4 亿元，同比减少22%，环比增长35%。

券商承销债券38 只，募资426 亿元，其中企业债券31 只，募资371.9亿元，同比增长246%，环比减少65%。

上市券商业绩继续恢复，大券商快速增长。本月12 家上市券商业绩环比增长，其中东北（1180%）、国元（401%）增幅最大，上月基数过低为其共同原因。6 家环比下滑，其中西南(-73%)、太平洋(-68%)降幅最大。中信（19%）、海通（77%）、广发（56%）、光大（68%）、招商（34%）环比皆有上升。

上市券商业绩累计下滑15.7%。本年度，日均交易额1,576 亿元，较上年平均增长-9.6%，同比下滑29%。股票筹资额1,657 亿元，同比减少42%。企业债券筹资额4,613 亿元，其中企业债3,499 亿元，同比增长78%。沪深300 指数收益率9.09%，与上年同期下跌15.98%呈显著对比。

受经纪和股票承销拖累，上市券商共实现营业收入266.9 亿元、净利润96.0 亿元，同比分别减少7.6%和15.7%。就个股来看，7 家上市券商业绩环比增长，其中东北（56%）、方正（38%）同比增长较多，基数过低为其共同原因。11 家环比下滑，其中光大（-41%）、招商（-35%）同比下滑最大。

业绩压力逐月降低。今年前5 个月业绩同比下滑，在很大程度上是受到高基数影响。由于上年5 月份以后证券行业业绩持续下滑，基数几乎逐月降低，今年下半年业绩压力将逐步减轻。

大券商估值仍具吸引力。平均PB 3.01 倍，年化PE 44.35 倍，分化较为明显。国元（1.48）、海通（1.67）、华泰（1.76）、中信（1.79）PB 较低；

招商（21.1）、光大（21.8）、华泰（22.7）、海通（24.1）PE 有优势。

维持增持评级。5 月业绩好于预期，业绩步出谷底的预期进一步强化。

虽可比公司累计同比分别降6%和14%，但月度基数将逐月下滑，全年业绩显著增长可期。下半年行业创新政策加速兑现的预期日益强烈，超额收益依然。增持。推荐创新受益的中信/海通/光大/广发等大券商、重估在即的成大/敖东等参股券商和市值低估/成长预期明确的中小券商。