摘要：

中小企业私募债正式开闸，推出进度超预期。5 月22 日，沪深交易所分别发布了《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》，深交所更在其新闻稿中表示，从5 月23 日起以书面形式接受发行人备案申请，我国中小微企业的私募债券正式开闸。中小企业私募债自年初提出止正式开始备案，前后不足半年时间，推出进度远超市场预期。

我国中小企业私募债细则超预期。交易所备案制发行；不限发行人的地域；对评级未作要求；利率不超过同期银行贷款利率的3 倍；符合工业信息化部“中小企业划定标准”的企业均可发债，但房地产和金融类企业除外；通过交易所固定收益证券综合电子平台或证券公司柜台交易；每期私募债券的投资者合计不得超过200 人，合格机构或个人投资者均可参与，发行人高管、股东，私募债承销商亦可参与认购与转让。

海外高收益债券市场借鉴。全球约60%的高收益债集中在美国市场，美国垃圾债以兼并收购为目的的垃圾债占比约19%，其余大多为企业融资。美国垃圾债市场起步于1970 年代后半期，80 年代中期急剧膨胀，达到鼎盛时期。1977 年，高收益债券市场规模240 亿美元，到1990 年达到2,150 亿美元，占企业债规模的16%。2011 年，垃圾债券发行额2,226 亿美元，为企业债发行额的22%，为同期股票发行额的111%。目前，垃圾债承销佣金为1.5%-2%，投资级债券为0.3%-0.5%。行业债券承销和债券交易收入为253 亿美元，总收入占比10%；历史上最高占比达到16%。

我国高收益债市场测算及对证券行业的影响。参照我国股票、债券发行规模及GDP 水平，我们预计 3 年后达到高收益债发行规模可达600 亿元（2011 年企业债券发行规模15%）、5 年后达到2,500 亿元（2011 年股票发行规模50%）、稳态情况下应达到7,000 亿元（2011年GDP 规模7.5%）。由此，高收益债业务2012 年-2014 年预计可为证券行业带来5.0/20.0/40.0 亿元的收入，收入占比0.3%/1.1%/1.8%；

5 年后收入贡献125 亿元，收入占比5.7%；稳态状态下，收入贡献350 亿元，收入占比16%。

个股推荐广发、中信。中小企业私募债业务可在短期内对证券公司贡献业绩，承销收入、投资收益有高于预期可能，长期潜力巨大。推荐广发等债券业务增速快的券商，以及中信等债券业务领先的公司。