摘要：

业绩下滑48%。2011年，17家上市券商（不含太平洋，剔除中信转让华夏股权收益）共实现营业收入597亿元、同比减少32%；净利润171亿元，同比下滑48%。上市券商的平均利润率由37%降低至29%。期末净资产3,309亿元，平均ROE 7.93%。

上市券商分化较大。17家上市券商业绩全部出现同比下滑，但仅东北证券一家亏损，下滑幅度有所分化，海通(-16%)、光大(-30%)、招商（-38%）下滑幅度较小；东北（-129%）、国海（-83%）、方正（-79%）则下滑幅度较大。

三大主业均有下滑导致业绩减少。经纪业务佣金收入264亿元，同比减少171亿元、下滑39%，为收入下滑最重要的原因，收入占比由50%降至44%；自营投资收益（剔除华夏因素）38亿元、同比减少103亿元、下滑73%，收入占比6%；承销业务收入83亿元，亦有23%的下滑。2011年市场偏弱，证券业靠天吃饭境况尚未转变，成业绩下滑根本原因。

融资融券渐成规模。2011年末，融资融券余额373.8亿元，同比增长7.61倍。据年报统计，上市券商两融业务收入约18.68亿元，其中利息收入约14.33亿元，佣金收入约4.31亿元，上市券商两融业务收入占比3.6%，两融业务净利润贡献7.4%。海通（3.53亿元）、中信（3.16亿元），两融业务最高，招商（6.3%）、兴业（5.7%）、海通（5.1%）收入占比最高，兴业（11.6%）、光大（10.3%）、招商（9.8%）利润贡献度最高。

费用率高企。2011年，上市券商业务及管理费合计352亿元，同比减少11%，但受营业收入同比减少32%影响，平均费用率由45%提升至59%。费用额方面，七家上市券商同比增长，10家同比下降，其中方正（+9.5%）、西南（+8.7%）涨幅最大，广发（-25%）、中信（-24%）降幅最大。费用率方面，费用率低于50%者，仅海通（46%）、招商（46%）、光大（48%）三家；东北（115%）、西南（82%）、国海（82%）费用率最高。

市场弹性：本期东北（85%）、长江（68%）、方正（66%）为经纪业务收入占比最高的券商；持仓方面，方正（80%）、西南（56%）、中信（44%）权益类持仓比重最高；此外，国海自营规模较净资产比例（141%）最高，且自身业绩基数很低，其市场弹性也值得关注。

创新弹性：综合统计各大中型上市券商创新业务（资管、直投、两融、期货）收入，中信收入（46.88亿元）最高，收入贡献39%，远高同行业其他公司；海通（10.06亿元）、光大（5.44亿元）次之，收入贡献15%左右，广发创新业务收入7.31亿元，收入占比12%。中