摘要：

融资融券规模虽然保持稳步上升态势，但绝对规模十分有限。融资融券发展现状低于市场预期的原因，除了市场波动因素之外，仍处于试点期，参与门槛高、标的券范围小、缺乏转融通机制等，是直接导致融资融券规模非常有限的关键原因。

融资融券常规化和转融通同时公开征求意见，标志着融资融券业务在政策上全面松绑，而两大举措同时推出、以及参与券商的彻底松绑，都意味着政策松绑程度超出预期。需要指出的是，继参与券商松绑之后，常规化在投资者和标的券上的突破也顺理成章。

常规化在相关法规修改之后即可实施，因此，3季度内实施可以预期；转融通在后续政策完善、运营系统调试成功之后，在年内实施应是大概率事件。

常规化和转融通的实施将驱动融资融券业务进入规模化拐点，融资融券规模迎来爆发式增长毫无悬念。 按照境外融资融券规模/常规交易为15%计算，稳态下的融资融券年交易额可达 7-8万亿元；而按照 10倍的年换手计算，对应的融资融券余额可达 7260 亿元，是目前证券行业净资本的 1.67倍。从发展速度来看，若在 5-10年内达到这一规模，融资融券业务量的复合增速将达到 38%-90%。

按照上文我们对融资融券规模的测算，假设融资融券佣金率 0.12%、转融通比例为 50%，则成熟状态下，融资融券业务利息收入和手续费收入将超过 500亿元、对净收入贡献对达到 20%左右。由此，融资融券成为证券行业发展最快和最有潜力的业务。更为重要的是，融资融券提供了杠杆，这将从根本上改变证券公司的盈利模式。这是证券行业发展史上革命性的进步。因此，我们认为，常规化和转融通的推出将显著提升证券行业的投资价值。因此，我们继续维持对行业的增持评级。

对于证券公司而言，所有公司都可申请融资融券业务的资格，利好是普适性的。但我们判断，资金实力雄厚、综合业务实力领先的大券商将具备更好的弹性。上市证券公司对融资融券弹性最好的是华泰证券，其次是光大、海通和中信。而由于控股子证券公司的客户也可以进行融资融券，中信、华泰的融资融券业务将面临更快的扩张机遇。