投资要点：

香溢融通以典当、担保和租赁为核心的类金融服务体系已日臻完善，这三大业务涵盖了中小企业融资的主要领域，且各有侧重、相互配合，能够满足中小企业大部分融资需求，并因此形成对银行信贷的有效替代。

公司历史遗留的风险项目已基本化解完毕；为防范新的风险，公司也从经营模式、业务流程和风控指标等多个方面加强了风险控制，形成了完善的风险控制体系，这也为未来的持续增长奠定基础。

典当和租赁稳步发展，担保和委托贷款增速较快。尤其是委托贷款，凭其相对灵活、期限和风险适中的特点，成为近来公司发展最快的类金融业务。今年中期，委托贷款规模已较年初增长40%；年利率也从年初的15%上升到目前的20%。

适度的信贷紧缩将彰显类金融业务的替代效应，以担保、委托贷款等为代表的类金融业务将迎来快速发展的机遇期、价量齐升可期。

类金融业务将助推公司业绩快速成长，我们因此调高公司2010-2012 年EPS 预期至0.21 元、0.31 元和0.44 元，对应同比增速为54%、48%和42%。动态PE 分别为57 倍、39 倍和27 倍，2010 年动态PB 为3.9 倍。

香溢融通高于美国典当业及国内金融公司，这反映了其作为国内唯一一家多元化类金融上市公司的溢价；公司将受益于适度紧缩而进入快速成长期，这将支撑公司继续维持较高估值。我们将公司的评级由中性上调为谨慎增持，相应调高目标价至13.6 元，对应2011 年4 倍PB。紧缩带来价量双升将是催化剂，风险因素是紧缩可能带来坏账率提升。建议积极关注货币政策变化对其业绩的推动效应。