投资要点

一、事件：公司发布2017 年半年报

2017 年半年报，公司实现营业收入40.03 亿元，同比下降11.37%；归属于上市公司所有者的净利润为1.39 亿元，同比增长10.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37 亿元，同比增长10.16%。

2017 年第二季度，公司实现营业收入19.25 亿元，同比下降13.00%；归属于上市公司所有者的净利润为0.73 亿元，同比增长18.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.72 亿元，同比增长17.77%。

公司半年报收入端略低于预期，利润端符合预期。

二、我们的观点：医药商业批发业务收到政策影响，连锁药店业务发展稳健

公司年报中提出2017 年经营目标“计划实现收入100 亿元，净利润2.5 亿元”。在“两票制”“新一轮招标降价”以及“二次议价”等行业大环境巨变的情况下，公司半年经营情况受到显著影响，其中收入完成40.03亿元，同比下降11.37%，完成全年目标的40.03%；但利润端公司通过持续挖掘自身潜力，有效提升毛利率和净利率，半年度扣非净利润达到1.37亿元，同比增长10.16%，完成全年目标的54.80%。

1）行业变革导致公司收入出现同比下降。

2017 年是行业变革大年，主要的政策包括了“两票制”的全面实行，黑龙江省新一轮招标降价的逐步实行，以及行业整合竞争的加剧导致公司上半年面临严峻的经营环境，致使公司的销售收入出现一定的负增长情况。尤其是第二季度，公司销售收入只有19.25 亿元，同比下降13.00%。

我们判断，2017 年为黑龙江省招标的大年，招标降价给商业公司带来的压力有望在今年释放，逐渐改善边际影响，因此我们认为公司2017年收入端承受一定压力。

2）经营效率持续改善，毛利率、净利润率持续提升。

公司从2015 年进入全年改革之后，毛利率和净利率等经营指标持续提升，到2017 年半年报，公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%，对比2016 年分别提升了1.22 和0.99 个百分点。正是在效率提升的帮助下，公司在经历行业变革时期，虽然收入端出现波动，但利润端实现了10%以上的增长，尤其是第二季度，公司归母净利润为0.73 亿元和0.72 亿元，同比增长18.32%和 17.77%。

三、盈利预测与投资建议：

我们预计2017-2019 年公司销售收入为104.8 亿元、124.6 亿元和143.5 亿元，归属母公司净利润为2.91 亿元、3.69 亿元和4.57 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.50 元、0.64元和0.79 元。我们认为，虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响，但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头，国企背景，但内部改革坚决，效率提升明显。因此，我们维持给予“买入”评级。

四、风险提示：

药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。