平安观点：

商业进入整合前期，龙头企业市占率或将大幅提升。两票制和营改增的实施将加速二三级批发商的淘汰与整合，行业进入跑马圈地阶段，具备规模效应、资金和资源优势的全国和地方性商业龙头将最终胜出。公司在黑龙江省市占率为27.5%，位居第一位，其次为国药控股，占比12.9%，九州通、华润医药、正大龙祥等占比均不超过5%，整体市场较为分散，公司作为地方龙头企业将最大程度受益于行业集中度的提高。乐观情形下，假设2020 年公司市占率达到50%，行业整体增速保持10%，则公司2015-2020 年批发业务收入复合增速将达到23.95%。

优化战略已显成效，利润率仍有提升空间。公司重组后捋顺组织结构，继续推行五优化战略、调整产品结构，使得公司毛利率不断上升，前三季度批发和零售业务毛利率同比分别增长0.66 和2.65 个百分点。但与同行业其他上市公司对比，九州通等五家企业商业批发的平均毛利率比公司高出1.57 个百分点，一心堂等四家公司的零售平均毛利率比公司高出9.87 个百分点，未来通过继续优化品种结构、规模效应逐步体现，公司利润率仍有提升空间。

国企改革助力东北振兴，地方混改加速。国有经济比重过高是东北振兴的首要问题，黑龙江省国有经济比重超过50%，严重影响了市场活跃度，推进国企改革将成为实现东北振兴的根本途径，而东北企业的国企改革进程在中央的高度重视下有望迎来加速。哈药集团作为黑龙江省最大的制药类企业已开始了国企改革的进程，公司作为集团的医药商业上市平台，在东北振兴、地方混改加速的大背景下，国企改革进度有望提速。

首次覆盖，给予“推荐”评级。短期来看，公司捋顺组织构架后不断优化产品结构、改善运营机制，利润率仍有进一步提升空间；中期来看，未来两票制和营改增的实施将加速二三级批发商的淘汰与整合，公司作为地方商业龙头市场份额将进一步扩大。此外，公司大股东已公告股权激励方案，在东北振兴、地方混改加速的大背景下，公司国企改革进度有望提速。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.40、0.52 和0.63 元，对应市盈率估值40.8、31.0 和25.6 倍，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价20.8 元。

风险提示：两票制落地速度不达预期；费用控制不达预期；国企改革进度不达预期。