投资要点：
1.事件
公司发布半年报。2016H1，公司实现营业收入45.16 亿元，同比下降 6.28%，系因公司于2015 年3 月完成重大资产置换暨关联交易，上年同期数据含有 1-3 月置出医药工业资产数据所致。剔除工业资产剥离影响，公司核心业务医药商业同比增长3.68%。整体增速较低原因系公司为提升经营质量控制。实现归属于上市公司股东的净利润1.26 亿元，同比增长 20.18%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24 亿元，同比增长22.36%；EPS0.22 元，经营性现金流净额-2511 万元。
公司2016Q2 实现营业收入22.13 亿元，同比增长4.68%，环比下降3.96%，季节性原因导致二季度差于一季度。实现归属净利6173 万元，同比增长49.01%，环比下降3.26%；EPS 为0.11 元。
2.我们的分析与判断
（一）收入稳定增长，纯销拓展区域提份额，零售尝试新模式
公司以批发、零售药品为核心业务双向发展，其中批发业务为主。分行业来看：
报告期内，公司医药批发业务实现营业收入39.38 亿元，同比增长3.85%；批发业务占公司医药商业营业收入比重为88.07%（去年同期比重为87.92%）；公司批发业务中医疗分销收入26.35 亿元（+4.17%），占医药商业营业收入总额 58.94%；商业调拨收入13.03亿元（+3.21%），占医药商业营业收入总额的 29.13%。公司医药批发业务尤其是医疗分销业务表现强势，贡献整体收入增长，这源于公司在报告期内新组建了零售终端队伍，拓展新终端、维护已有终端，积极拓展哈尔滨市外业务、深入社区业务，有效提高医疗市场销售份额。
公司医药零售业务实现营业收入5.33 亿元，同比增长2.43%，其中：中西成药4.33 亿元（+2.04%），占比81.26%；保健品2923万元（-18.20%），占比5.48%；中药饮片1722 万元（-17.79%），占比3.23%；日用品2675 万元（+219.78%），占比5.02%；医疗器械、计生用品及其他2675 万元（-13.55%），占比5.02%。16 年上半年公司旗下连锁药店哈尔滨市内减少3 家，市外增加2 家，于绥化、大庆、伊春开办旗舰店。公司现共有直营门店324 家，所有门店100%为医保定点，在黑龙江省占据绝对优势，在全国百强连锁店排名中排行第20 名。公司零售业务不断扩张创新，今年新增 2000多种日用品、食品，“药店+便利店”模式更趋完善，此外拟开设“世一堂中医馆”，现已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书，即将进行装修改造及人员招聘工作，未来有望与原有零售业务形成协同提升。
（二）盈利能力稳步提升，规模优势降低成本
报告期内公司盈利能力提升明显，总毛利率9.37%，同比增长0.82%；净利润2016H1 上升20.18%，2016Q2 上升49.01%，系因公司控制成本、降低三费，优化业务整体质量所致。
医药批发业务毛利率6.69%，同比上升0.52%，具体来说，医疗分销业务毛利率为7.85%（增加0.64 个百分点），商业调拨业务毛利率为4.33%（增加0.23 个百分点）。公司位于2015年药品批发企业百强榜第19 名，较大的销售规模产生显著规模效应，为公司在品种代理、价格谈判中提供较强的竞争优势，保证了成本增速缓于收入增速；此外公司重视潜在医院开发，报告期内高毛利的医疗分销业务增长显著，提升整体毛利率。
零售业务总体毛利率27.11%，同比增长3.36%，其中各品种毛利率由高到低顺序为中药饮片50.39%（增加29.85 个百分点）、保健品48.27%（增加12.33 个百分点）、医疗器械及计生用品39.51%（减少1.22 个百分点）、中西成药27.11%（增加2.87 个百分点）与日用品17.94%（减少2.73 个百分点）。零售业务的毛利率上升受益于公司借助零售连锁规模采购优势，大幅降低采购成本：报告期内除日用品外，其他品种营业成本均明显降低。此外公司优化品种结构也一定程度上提升了零售门店的盈利能力。
（三）医药电商移动端再下一城
此前，公司已开办黑龙江省第一家网上药店——人民同泰网上药店，且已入驻第三方平台天猫医药馆、京东医药馆，依托线下连锁店经营销售近千种药品、中药饮片、滋补保健、医疗器械、化妆品等。报告期内，公司又与哈尔滨市人力资源和社会保障局、哈尔滨银行联合打造智能购药及服务应用“哈药人民同泰 APP 客户端”，已上线运营，搭建线上线下一体化的直送业务，发挥连锁店原有优势，更紧密联系顾客。
3.投资建议：
公司是黑龙江省及周边地区医药商业龙头企业，在当地市场优势明显，报告期内各项业务收入规模及盈利能力均稳步增长，医药电商业务持续推进。预计公司16-18 年净利润为2.15亿/2.45 亿/2.79 亿，对应EPS 为0.45/0.50/0.56 元，对应PE 为33/30/26 倍。我们首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
4. 风险提示：
医改等医药行业政策尚未落地的不确定性；市场竞争加剧的风险。
