行业增速温和放缓,政策并无实质性恶化但预期趋紧。 1~9 月医药工业收入增18.40%,较1~8 月下滑0.33pp,利润增速17.45%,环比1~8 月也略有下滑,利润增速<收入增速的效益下降态势持续。今年2季度以来行业增速逐月放缓,Q3和上半年相比增速放缓幅度较为温和,市场关注的GSK反商业贿赂事件对医药工业整体影响并不十分明显。和Q3相比,Q4预计无更负面实质性政策,但市场对药品降价等政策的预期似乎偏向悲观。国信观点:降价、控费、反腐均是行业常态,也是优胜劣汰的必然过程,当悲观情绪蔓延时,优质个股的投资机会正在来临。

医药上市公司三季报总结:整体好于去年同期,个股分化明显。我们统计的170 家医药公司13年1-9月收入增长17.01%;归母净利润增长16.02%,整体业绩好于去年同期。Q3单季度收入增长15.22%;净利润增长12.25%,增速较上半年放缓,多数细分领域龙头公司保持了持续增长,从个股业绩看,部分处方药企业受到一定反商业贿赂等行业负面因素影响。上半年趋势投资行情下市场预期偏乐观,中报&三季报后已趋理性。季度财务报表是将企业经营周期被动等比例切割出的时间窗口,我们建议更关注企业的动态经营趋势。

板块动态估值调整后趋合理。 10月财报披露期,业绩对股价“引力”加大,加之对政策预期的趋紧,医药板块下跌7.19% ,国信10月推荐组合跑赢医药指数2.91pp。目前医药板块13PE29X(整体法),相对全部A股PE溢价183%,相对溢价率仍较高但环比9月有所回落。14PE23X,相对全部A股PE溢价率135%,均较为合理。临近年末市场也将更倾向于参照动态估值,而随着近3个月的调整,多数前期涨幅较大的个股14年动态估值已降至合理水平。

11月投资策略:在业绩&估值分化中精选个股。行业受政策扰动效益波动,但整体向上的大趋势不变。而市场对政策影响已较为悲观、业绩预期也已降低,调整后动态估值趋向合理——均为后续行情的健康走势奠定基础。即将迎来较长一段业绩真空期,再次期待估值切换(估值切换的基础是明年业绩有增长,而医药板块确定性更突出),从布局明年的角度考虑,建议积极增持业绩增势明确、估值适中的优势个股,短期重点考虑独家品种丰富限价压力小、向健康消费和医疗服务积极延伸的公司。

11月投资组合建议:天士力、白云山、康美、康缘、和佳、复星、双鹭、阿胶、白药、三九。