新医改即将步入深水区，改革复杂性加大政策不确定性

09-11 年新医改第一个3 年，从“低水平、广覆盖”出发，主要聚焦于13 亿人口基础医保覆盖、健全基层医疗机构的软硬件建设、推行基本药物制度等，初步达到了“保基本、强基层”目的，但“建机制”尚未落实，这促使行业在高覆盖率等表观成绩推动下迎来市场扩容和高增长，但由于深层次的体制问题并未触及，以及衍生出新矛盾，而政府管制过严，“改药未改医”的情况下，处于医疗产业链上游的医药工业、医药商业竞争秩序依然混乱。未来3 年新医改将步入深水区，公立医院改革将成为焦点，长期看，有利于医药产业链的规范重塑，但系统性改革工程的复杂性也将加大政策的不确定性。在机制未完全理顺前，试错代价仍被迫由药企承担。

未来3 年：行业效益景气趋弱、企业结构性分化加剧医保基金中约47%用于药品支付，05-10 年医保基金支出GAGR 33%，“补欠式投入下的医保支出快速增长”成为推动过去3 年药品消费快速增长的重要力量。未来随着医保收支转向常规增长，我们预计11-15 年医保支出GAGR 下降至约19%，对药品消费的拉动效应趋温和。与此同时，随着基药扩面，2011 年以来的“两降一升一限制”压力（中标率降、中标价降、成本高企、抗生素限用）未来2 年可能持续。综合判断行业收入增速将放缓、利润增速趋弱；企业分化加剧，强者恒强。

放眼长远回归本质，追寻“资源+创新”类强公司，以时间换空间长期看，中国医疗药品市场是未来10 年全球最具增长潜力的市场，是催生长线牛股的摇篮，因此我们必须乐观看待医药行业的中长期战略性机会。

但同时，医药行业又受强力产业政策的影响，这决定了在蛋糕扩大的同时，结构性机会及其演绎的曲折性。而经过2011 年大幅调整，医药板块估值回归理性、2012 年政策影响不会更差、业绩预期也回归平实，这为2012 年市场表现奠定了一个相对较好的基础——再次聚焦细分领域龙头，追寻其中拥有“品牌资源+创新能力”的价值型公司，以不变应万变，时间换空间。