本报告导读：

百联ZX 创趣场顺应Z 世代消费趋势，成为二次元商业改造典范，ZX 造趣场即将开业。

投资要点：

投资建议：由 于公司公募REITs 于8 月上市带来投资收益，上调2024 年EPS 为0.97（+0.04）元，维持公司2025-2026 年EPS 分别为0.27 元、0.30 元。参考同行业可比公司估值，考虑公司上海物业资源丰富，给予2025 年高于行业平均的45xPE，上调目标价至12.15元，维持增持评级。

谷子经济兴起，线下零售业态转型。随着Z 世代年轻消费者的崛起，二次元文化相关产业在国内掀起消费热潮，承载年轻人对于自我满足和情感体验的追求。根据Quest Mobile，2023 年二次元及游戏用户群体已达到5 亿，占全网用户比例的40%。根据艾媒咨询，中国谷子经济市场规模从2017 年的537 亿元增长至2023 年的1201 亿元，近年来增长提速。线下购物中心、百货等纷纷引入谷子店或打造谷子经济相关业态，吸引年轻客流，使传统零售焕发活力。

百联ZX 为二次元商业改造典范。百联ZX 创趣场是中国首个次元文化社交空间，由华联商厦改造而来。百联ZX 创趣场于2023 年1月15 日试营业，瞄准Z 时代人群，以二次元潮流文化为亮点，营造多元文化爱好者的创意基站、年轻世代的线下社交场。截至2023 年12 月31 日，百联ZX 创趣场销售额达到3 亿元，接待顾客950 万人次，会员数20 万人。百联造趣场项目也将于年底开业。

轻重并举加快拓展步伐，推进资产证券化。公司积极响应上海市“REITs20 条”政策号召，开辟公募REITs 新赛道，以又一城购物中心作为基础设施项目申报发行的华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金已于8 月16 日上市。公司根据轻重并举的开发模式，探索多种模式的实践，以轻资产模式为核心，重点关注一线、新一线城市中位于核心发展轴上的优质地块、商业热点城市群以及机遇型城市，推进目标项目的合作意向储备；围绕市场热点及趋势，基于百联存量物业转型/引入城市奥莱，开展市场调研及经营模式研究；发挥ZX 供应链资源优势，试点布局悠迈项目。

风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。