板块表现：5 月 SW 板块行业涨跌幅为-4.0%，今年以来落后沪深 300 指数17.4pct。各细分板块的涨跌幅分别为：旅游及景区（-2.3%），教育（-7.1%），酒店餐饮（-5.3%），专业服务（-4.0%）。

重点公告&事件：（1）发展改革委等部门发布《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》；（2）财政部提高义务教育经费保障水平，较上年增加23 亿元。

核心观点：政策定位擢升+需求强劲，6 月建议布局暑期旅游旺季预期。政策端：旅游业战略定位提升。4-5 月，总书记在多次会议上对旅游业的战略定位作出指示，包括4 月的“新时代推动西部大开发座谈会”以及5 月全国旅游发展大会，旅游业均被定位为新兴战略性支柱产业。我们认为旅游业在政策层面得到重视，主要因旅游业对国民经济的拉动效应显著，1-4 月我国服务零售额同比+8.4%，比同期商品零售额增速快4.9pct，是社零增长的重要驱动力。

需求端：端午预计平稳，暑期将有更快增长。我们认为旅游消费需求的持续增长，主要得益于旅游消费低频、高获得感的消费特征，是居民理性消费环节中不可或缺的一环。短期看，由于今年端午假期与高考重合，预计增长较为平稳，但6 月中下旬及暑期假期开始后需求预计将呈现更快增长，参考美团数据，暑期文旅预订单量（含门票、住宿、交通等）同比增长63%。供给端：提质扩容仍是旅游板块投资主线。5 月24 日，国家发展改革委等部门发布《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，力争到2027 年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备，保持相关投资规模持续稳定增长，重点包括观光游览设施、游乐设施、演艺设备更新提升等，并允许将符合条件的重点项目纳入超长期特别国债等资金支持范围。投资建议：1）首选OTA 板块，中国旅游业发展的主要受益者，同时出境游、国际OTA 业务可拓宽二次成长曲线，推荐携程集团-S、同程旅行；2）具备提质扩容空间的景区或目的地，推荐三特索道、天目湖、西域旅游，同时建议关注受益港澳游政策优化的澳门博彩板块，建议关注美高梅中国、永利澳门；3）设备更新建议重视订单落地与兑现进展，建议关注大丰实业、锋尚文化、浩洋股份、金马游乐。

板块跟踪：

教育：K12 教培进入暑期旺季，供需共振趋势下板块业绩确定性强。建议聚焦两条投资主线：1）K12：考虑需求刚性，以及近期教育部清理课外变异性培训力度加强，龙头暑期招生有望维持强劲增长。推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股；2）高等教育：股息率具备吸引力，重点配置具备可持续分红能力的公司，建议关注中教控股、新高教集团、中国科培、中国春来、中汇集团。

旅游：端午旅游数据预计平稳增长，澳门博彩消费反映体验经济强趋势延续。

综合航班管家、携程、去哪儿数据，预计端午假期旅游消费数据将保持平稳增长，主要受今年端午假期与高考重合影响。其中，短途好于长途，航班管家预计国内端午民航旅客量同比+6%，而携程周边游订单同比+20%。我们认为，未来旅游业的增长趋势仍将延续，从澳门博彩消费数据看，5 月GGR 疫后重回200 亿MOP，反映体验型经济当前仍受居民青睐。推荐三特索道、携程集团-S、同程旅行、美高梅中国， 建议关注西域旅游。

免税：离岛免税销售仍承压，口岸免税复苏趋势延续。受代购基数+市场进入淡季影响，预计5 月离岛免税销售将继续承压。但考虑到当前出入境游加速恢复，我们预计口岸客流+客单价提升有望对冲不利影响。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间，当前公司估值处于底部区域，已具备配置价值。

酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。据STR 数据，截止5.25 日当周，国内酒店OCC 为69.9% ，同比-0.4%；ADR 为433.15 元/间，同比-5%；RevPAR 为302.84 元/间，同比-4.6%。整体看，5 月前4 周国内酒店整体入住率、ARD、RevPAR 均弱于2023 年同期。考虑当前淡旺季特征极化影响，我们认为酒店景气度拐点仍需观察商务需求何时改善。建议关注华住集团-S，锦江酒店、首旅酒店。

风险提示：自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。