板块表现：10 月社服行业涨跌幅为-8.1%，落后沪深300 指数5pct，在所有31 个行业中周涨跌幅排名第29 位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育（+0.4%），旅游及景区（-8.3%），酒店餐饮（-10.1%），专业服务（-12.2%）。

重大事件点评：

业绩综述：前三季度社服行业盈利超疫前，盈利恢复率持续改善。可比口径下（剔除19 年未上市和资产重组因素），2023 年前三季度我们覆盖的A 股社服板块上市公司实现营收1112 亿元/恢复至19 年同期93%， 归母净利107 亿元/恢复至19 年同期93%。Q3 暑期出行需求旺盛，但消费降级背景下行业营收恢复放缓，Q3 营收恢复率为90%/环比-3pct，酒店、景区受益于较高的经营杠杆， 带动整体板块业绩恢复斜率好于营收， 归母净利恢复率为104%/环比+7pct。

服务消费复苏领先，预期回落拖累板块估值进一步下探。整体来看，暑期旺季催化下，Q3 行业需求复苏加速进行，且服务消费修复维持领先，但经济预期驱动板块进一步结构性调整，市场对2024 年社服板块的预期估值也更为谨慎。

从细分结构看，（ 1） 旅游市场：暑期长线游积压需求集中释放，产业链中、下游公司整体业绩复苏虽有分化，但均显著修复。其中，景区、OTA、酒店公司受益于暑期长线游积压需求集中释放，以及较高的经营杠杆，收入、利润及盈利能力普遍超19 年，但景区公司间基于α的差异，修复程度存在结构性差异；餐饮的刚需特征明显，平价消费风潮下高性价比餐企复苏斜率更高；免税、博彩、出境游板块则因供需结构等因素影响，仍在修复途中。上游策划及设备企业复苏相对滞后，业绩修复略低于预期。（ 2）专业服务：虽然经济复苏较弱，但补偿性需求+企业营销开支前置驱动会展公司快速增长，内、外展季节性因素使得Q3 会展公司修复节奏存在差异，内展公司业绩修复领先；人力资源公司受稳经济增长政策提振，国内招聘需求环比有所回暖，但相关招聘需求仍处于去年同期低位，业务恢复依旧承压；（ 3）教育：“双减”后K9 学科类培训机构供给出清，相关公司并积极向政策环境宽松的素质教育、职业教育、教育信息化等业务转型，转型成效逐步显现，驱动2023 年业绩显著修复，另从部分教育公司的业绩指引也再次验证了教育板块业绩的边际改善趋势。

投资建议：

当前宏观经济仍处于温和复苏中，但我们认为经过连续两个季度的估值消化，社服板块估值已处于历史地位，服务消费仍存在结构性改善机会。一方面，我们认为教育板块整体已度过政策剧变带来的影响，受益于市场偏刚需+双减后行业供给出清+头部教育公司新业务转型顺利，教育板块业绩边际改善趋势有望延续。另一方面，中秋国庆假期总人次创历史新高，居民出行需求景气度有望延续，以景区、博彩、餐饮为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，出境游伴随出境成本改善，后续补偿性需求释放空间更足。此外，我们仍需等待稳增长政策发力，预期改善有望带动顺周期板块的酒店、免税估值修复。此外建议关注人服（ 北京人力、科锐国际）、会展（ 米奥会展、兰生股份）板块。

风险提示：宏观经济下行的风险；行业竞争格局恶化风险。