事件：

公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收30.82 亿元，同比增长57.52%；实现归母净利润7.32 亿元，同比增长52.34%。

点评：

存量项目主要位于西北，22 年加大津冀及中东南地区开发投资力度截至2022 年末，公司核准装机容量5566 兆瓦；并网容量3754 兆瓦，其中光伏2537 兆瓦，风电1217 兆瓦。从区位来看，截至2022 年末，公司风电项目主要位于西北地区，占风电装机的65.5%；光伏项目主要位于西北、华北、华东地区，合计占比为94%。2022 年公司对具有资源优势的津冀地区和消纳优势的中东南地区加大开发投资力度；截止2022 年末，公司在津冀地区和中东南地区的在建、待建项目规模近1.8GW。

装机增长带动业绩高增，22 年归母净利润同比+52%装机增长带动电量提升，2022 年公司累计完成发电量62.78 亿千瓦时，同比增长67.04%。收入方面，2022 年公司实现营收30.82 亿元，同比增长57.52%。盈利能力方面，公司2022 年新能源发电业务毛利率略降0.71 个百分点至62.11%，其中风电毛利率为67.61%，同比下降3.61 个百分点；光伏毛利率为58.09%，同比下降0.53 个百分点，我们认为或系平价项目增多所致。综合来看，公司2022 年实现归母净利润7.32 亿元，同比增长52.34%。

制定三曲线战略布局，规划25 年新能源装机突破13GW公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司规划，到2025 年新能源发电装机规模突破13GW，目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。

投资建议：

考虑到公司2022 年业绩以及新能源业务拓展情况，微下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为10.3、14.1、17.2 亿元（2023-2024 年前值为11.3、15.7 亿元），对应PE 14、10、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等