事件：公司2022 年10 月31 日发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入24.05 亿元，同比增长71.52%；归母净利润6.44 亿元，同比增长75.87%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长81.03%；基本EPS 为0.42 元，同比增长55.56%。

营收利润高速增长，财务费用率明显降低。主要受益于装机量快速提升，公司Q3 实现营收8.62 亿元，同比增长64.35%，预计主要受风光资源影响环比降低6.39%，归母净利润2.72 亿元，同比增长114.95%，环比降低8.09。主要由于电站项目增加导致有息负债规模增加，公司Q3 财务费用2.04 亿元，同比增长43.87%，但财务费用率23.61%，同比下降4.38pcts。主要受此影响，虽然Q3 毛利率65.18%环比持平，但净利率28.97%，同比增长3.4pcts。现金流方面，公司Q3 实现CFO 2.68 亿元，同比大幅增长191.76%。22Q3 末，公司资产负债率79.48%，环比22H1末下降0.78pct。

装机量快速增长，电价环比提升。22Q3 末，公司总装机量3.572GW，同比增长33.48%，其中风电/光伏装机1.099/2.473GW，占比约31%/69%，Q3 发电量80.02/89.77 亿千瓦时，前三季度发电量22.98/26.68 亿千瓦时，合计49.66 亿千瓦时，同比增长84.64%。电价方面，除华南光伏电价环比下降、华东光伏和华北风电电价环比持平外，公司其他地区前三季度新能源上网电价加权均价均相比上半年有所提升，其中华北、东北光伏电价分别环比提升5、4 分/度，主要受此影响，公司Q3 单位上网电量营收为512 元/兆瓦时，环比Q2 提升7.7%。

补贴欠款或加快发放，资产负债率有望改善。截至去年底，公司绿电补贴应收款约34 亿元，按照应收账款90%计算，22Q3 末补贴应收款约51亿元，约为货币资金的10 倍。随着补贴核查逐步落地，补贴发放有望加快，公司现金流及资产负债率有望得到较大改善。

盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入33.54/45.00/55.94 亿元，归母净利润8.35/11.92/15.53 亿元， EPS 0.54/0.78/1.01 元， 对应PE12.59/8.82/6.77 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源项目进展不及预期，市场化交易电价不及预期