事件：

完成换股吸收合并ST 平能，龙源电力回归A 股：2022 年1 月20 日晚，ST 平能（000780.SZ）发布公告，2022 年1 月24 日起公司股票终止上市并摘牌，同时龙源电力于深交所上市，简称“龙源电力”，代码“001289”。

投资要点：

龙源电力换股吸收合并ST 平能完成，1 月24 日将于A 股上市。

2020 年12 月31 日，ST 平能筹划重大资产重组停牌，公告称龙源电力将发行A 股股票换股吸收合并ST 平能并进行重大资产置换。

2021 年6 月5 日，重组方案获国资委批复。2021 年12 月8 日，合并事项获证监会核准。2021 年12 月17 日，ST 平能停牌，进入现金选择权派发、行权申报、行权清算交收阶段。2022 年1 月20 日，ST 平能发布公告：1 月24 日，ST 平能终止上市并摘牌，同时龙源电力将于深交所上市，简称“龙源电力”，代码“001289”。

本次交易换股比例为1 股ST 平能换0.3407 股龙源电力，按照停牌前平能收盘价10.95 元/股测算，龙源复牌后股价为32.14 元/股，对应当前约2700 亿市值，按照2022 年70 亿预测净利润（Wind 一致预测，2022 年1 月20 日），对应2022 年PE 约38 倍，而港股当前Wind 一致预测PE 仅16 倍（2022 年1 月20 日），折价幅度57%，港股明显低估。

本次交易中，龙源电力除通过吸收合并ST 平能实现回归A 股外，还将向国家能源集团其他下属子公司辽宁电力、陕西电力、广西电力、云南电力、甘肃电力、华北电力购买新能源资产。核心资产的注入将进一步促进内部资源集约化配置，巩固龙源行业领先地位。

龙源电力回归，或触发更多新能源核心资产A 股上市。龙源电力本次回归，是继三峡能源后，第二个纯绿电核心资产登陆A 股。本次交易完成后，龙源电力实现A+H 股两地上市，融资渠道进一步拓宽。

在行业龙头示范效应下，更多新能源核心资产有望回归A 股市场。

2020 年，华电福新完成私有化，从港股退市；2021 年7 月，华电国际将新能源资产注入福新发展；2021 年12 月，福新发展完成增资引战，引入中国人寿、中国国新、国家绿色发展基金、南方电网等13 家战略投资者，募集资金150 亿元。中广核风电于2021 年11月引入全国社保基金、国家电网、南方电网等14 家战略投资者，募资305.3 亿元。战投引入工作完成，A 股上市步伐渐近。随着龙头企业在A 股上市，绿电板块资金体量进一步扩大，板块效应进一步增强。

开年绿电板块回调主要为短期情绪影响，碳中和主线下绿电长期机遇不改。此前政策定调稳增长，引发市场对于政策转向的担忧，事实上风光投资不断推进契合稳增长基调，煤电装机也将保障绿电消纳。2022 年电价上浮范围调高至20%和电力供应紧平衡格局下，2022 年电价中枢有望上移，火电盈利修复，绿电交易溢价抬升。

行业评级及投资策略 优质新能源资产回归A 股有望对绿电板块形成提振，短期情绪引发的调整有望逐渐修复，因此我们维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股 建议关注绿电优质标的龙源电力、广宇发展、三峡能源、金开新能、节能风电、太阳能、吉电股份、中闽能源、中国核电；火电转型新能源的华能国际、华润电力、上海电力、福能股份、华电国际、广州发展、粤电力A、申能股份；分布式光伏领域晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、芯能科技、星帅尔。

风险提示 重点关注公司业绩不及预期，新能源装机不及预期，资产整合不及预期，用电需求不及预期，电价下行风险，政策变动风险。