核心观点：

24Q1-3，地方国企短期承压，总体经营稳定。

利润端：收入利润仍有承压，业绩单季度降幅收窄。根据iFind，24Q1-3，地方建筑国企实现营收7360 亿元，同比-12.9%；实现归母净利润163.3亿元，同比-19.9%，板块承压系四川路桥24Q1-3 收入及业绩确认不及预期。24Q3，板块实现营收2502 亿元，同比-14.6%；归母净利润62.6 亿元，同比-3.5%（24Q1-Q2 归母净利润分别下降23.8%/30.5%）。

24Q1-3，业主资金相对紧张，导致新开工项目不足、施工进度放缓等因素，收入及利润确认不及预期。在财政维持适度加力提效、保持宽松背景下，建筑企业业绩具备反转潜力。

现金流：单季度现金流边际改善。24Q1-3，地方建筑国企经营性现金流流出584.4 亿元，同比多流出210.3 亿元；自由现金流净流入23.9亿元，同比多流入150.9 亿元。24Q3，经营性现金流流出15.2 亿元，同比少流出10.6 亿元；自由现金流净流入2.8 亿元，同比多流入189.3亿元，单季度经营现金流同比略有改善。24Q1-3，地方建筑国企收现比99.3%，同比+5.69pct，单三季度收现比90.0%，同比+1.82pct。

资产端：负债率稳中有降，应收类资产占比提升。截至24Q3 末，地方建筑国企应有类资产（应收账款及票据、其他应收款、长期应收款、合同资产及存货）为12976 亿元，同比+6.6%，总资产占比为62.3%，同比+0.4pct。拆分来看，截至24Q3 末，“两金”占流动资产比例75.36%，同比+1.77pct；长期应收/非流动比例23.67%，同比-0.52pct；长期股权投资/非流动比例8.56%，同比+0.86pct；无形资产/非流动比例17.2%，同比+2.89pct；现金类资产为2399 亿元，同比-3.2%，总资产占比为11.5%；资产负债率83.8%%，同比-0.17pct。

化债“及时雨”下，地方国企资产负债表修复可期。四轮化债稳步进行，助力地方政府缓解债务压力。根据24 年10 月12 日财政部会议，未来拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。企业端来看，截至24Q3 末，地方国企“两金”占流动资产比例达75.4%，同比+1.77pct，仍处在较高水平。在行业高质量发展背景下，化债力度持续加大，应收类资产增长速度或可低于清偿速度，相关公司或迎来资产负债表持续修复。

投资建议：三季报情况来看，地方国企经营有所承压，但多数企业仍积极开展中期分红。化债工作对于建筑企业订单获取、报表结构改善和估值回升均有积极作用。我们建议关注重点省份、经济大省龙头建筑国企：关注山东路桥、安徽建工、隧道股份、浙江交科、陕建股份、四川路桥。

风险提示：宏观经济波动风险；基建投资不及预期；化债不及预期。