公司发布2024 年三季报：24Q1-Q3 实现营收428.88 亿元，同比-8.57%，归母净利14.99 亿元，同比+0.35%，扣非归母净利12.98 亿元，同比-8.53%。

其中，24Q3 实现营收148.54 亿元，同比-23.18%，归母净利7.14 亿元，同比-0.12%，扣非归母净利6.19 亿元，同比-11.08%。

Q3 业绩主要由投资收益贡献：

24Q3 公司单季度毛利率5.43%，同比-6.59pct、环比-11.94pct，净利率5.19%，同比+2.00pct、环比+2.40pct。净利率维持较高水平，主因系24Q3 单季度投资收益达14.86 亿元，24Q1-Q2 投资收益分别为3.57、-2.53 亿元。

单3 季度管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降：

24Q3 单季度期间费用率合计10.18%，同比+2.08pct，主因系收入规模减少，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/3.17%/4.47%/2.53%，同比分别-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。单3 季度公司管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降。

经营性现金流表现优质、同比改善：

24Q1-Q3 公司经营性现金流净流入23.92 亿元，去年同期净流入3.68 亿元，收现比和净现比较去年同期均有所提升（24Q1-Q3 收现比/净现比分别为1.05、1.48，23Q1-Q3 分别为1.00、0.23）。应收账款规模继续下降，截至24Q3 末，公司应收票据及应收账款合计209.10 亿元，环比24Q2 期末减少1.69 亿元。前三季度公司信用减值损失1.29 亿元（23Q1-Q3 为3.15 亿元），其中，单三季度信用减值冲回为0.25 亿元。

关注上海国资深化改革以及数据要素行业发展：

立足上海，受益上海国资深化改革。公司业务主要在江浙沪等长三角区域，24Q1-Q3 公司上海市内新签订单289.07 亿元、同比+11.1%，占整体订单比重达50.8%。上海国资委深化改革，公司在大数据、无人驾驶、低空经济等业务领域均有受益。政策驱动数据要素行业快速发展，隧道股份下属运营集团目前承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多。2023 年8 月末，隧道股份运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成。

投资建议：我们看好公司①立足上海、走出国门，受益浦东深化改革，②数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌，③高股息建筑标的，分红率稳定维持在30%以上。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为30.14/32.03/33.84 亿元，现价对应PE 分别为7/7/6 倍，维持“推荐”评级风险提示：基建投资不及预期的风险；投资业务风险。