增量政策密集落地，短期提振估值中长期或改善基本面

9 月24 日国新办举办新闻发布会，由中国人民银行等介绍金融支持经济高质量发展有关情况。会上降低存量房贷利率、二套房首付比例和准备金率等积极政策集中落地，我们认为短期有利于提振建筑建材等顺周期板块估值，中长期有望改善国内投资实物量和行业下游需求。22H2 以来，房地产市场政策端延续偏暖，但新开工及销售等实物量改善滞后，此次增量政策密集落地，有望改善地产销售及房建施工需求，重点推荐中国建筑、中国建筑国际、隧道股份、三联虹普、北新建材、中国联塑、华润建材科技、海螺创业。

地产降首付及存量利率，或提振销售和C 端

此次会议提出引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，平均降幅约50bp，全国层面二套房贷款首付比例从25%下调至15%，央行支持保障性住房再贷款比例从60%提高至100%。我们认为三项举措仍然围绕构建房地产发展新模式，一方面有利于改善地产销售，今年1-8 月地产销售面积同比-18.0%，较1-7 月增速+0.6pct，累计降幅延续收窄但仍处于较高水平；另一方面，增加对保障房收储主体的支持，有利于加快收储和地产去库存。

整体看，短期有助于托底地产销售，直接或间接帮助建材企业资产端止损；中期平滑房价波动，稳定消费信心，或一定程度催化零售建材市场。

地方化债风险缓释，降准改善建筑企业负债压力此次会议提出将降低存款准备金率50bp，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年内择机还可能进一步调降25-50bp。此外，会议还提出房地产、地方债以及中小金融结构三大风险逐步化解和缓释。今年以来，建筑工程企业负债及现金流承压明显，24H1 板块整体资产负债率同比提升0.88pct 至76.85%，财务费用率同比提升0.15pct 至0.88%，经营性现金净流出5116亿元，同比多流出2799 亿元。我们认为建筑企业属于利率敏感型板块，降准有利于提振板块估值、改善建筑企业财务压力及国内投资需求预期。

应收款回款仍待改善，期待行业整合加速

整体而言，我们认为此次会议积极增量政策的密集落地，有利于提振建筑建材行业的板块估值与需求预期。短期市场担忧建筑建材的应收款回款风险，24H1 建筑/建材应收账款周转率2.27/2.02 次，均低于去年同期的2.72/2.37次，这将有赖于增量政策落地实施后，地产及地方化债的积极推进。长期来看，随着经济结构转型升级，地产、基建的需求仍然承压，行业供给侧仍然有待整合出清，此次会议提出更好发挥并购重组作用，还将发布关于促进并购重组的六条措施，我们认为有利于建筑建材行业整合重组，加快龙头企业市场份额的提升，实现做强做大。

风险提示：政策落地进度低于预期，下游需求大幅下降，应收款回款难度提升。