事件：隧道股份发布2024Q2 财报。

经营情况：2024H1 公司实现收入280.34 亿元/+1.69%，归母净利润7.86亿元/+0.78%，经营性现金流-37.64 亿元/去年同期-5.98 亿元。

上海地区收入增速稳健，毛利率提升显著。分业务来看，施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入244.27 亿/+2.63%、7.16 亿/+4.01%、11.97 亿/-5.18%、2.05 亿/+26.77%；分地区来看，上海地区收入201.15 亿/+12.55%，省外收入77.54 亿/-18.80%，其中上海地区业务毛利率16.30%/+5.80pct，提升显著。

市政、能源工程类订单高增，订单结构优化。24H1 公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为461.25 亿元/+9.08%，其中能源工程72.73 亿元/+53.88%,市政工程类121.86 亿元/+38.09%，轨道交通类77.75 亿元/-8.41%，房屋建设类58.07 亿/-28.43%。24H1 公司相继中标“奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目”（71.93 亿元）、“无锡至宜兴城市轨道交通工程施工总承包”（35.63 亿元）、新加坡地铁跨岛线二期CR203 项目（28.7 亿元）等一批重点工程。

期间费用率10.44%/-0.12pct,费用稳步下降。2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/+0.01pct、3.17%/-0.26pct、4.36%/+0.41pct、2.90%/-0.28pct。

毛利率稳步增长，投资收益项目变动影响净利润。公司24H1 毛利率14.94%/+3.22%，归母净利润7.86 亿元/+0.78%，归母净利主要受到投资同比-12.20 亿元的影响。

分红：2024H1 股利支付率为40.02%，支付率维持在近年高位。

投资建议：公司订单结构持续优化，能源、市政类提升，对房建依赖度减弱。公司隧道工程主业优势突出，超大型隧道和越江隧道建设技术优势较为明显，未来依托公司主业，为客户提供全生命周期增值服务，有望持续实现上海与外部拓张。综合预计2024-2026 年归母净利润32.27/35.17/38.49 亿元，对应的6.00/5.51/5.03x PE,给予“推荐”评级。

风险提示：订单不及预期、现金回流不及预期、投资收益不及预期