经营业绩表现稳健，中期分红增强回报，维持“买入”评级

隧道股份发布2024 年中报，公司实现营业收入、归母净利润分别为280.34 亿元、7.86 亿元，分别同比增长1.69%、0.78%；销售毛利率和销售净利率分别为14.94%、3.02%，同比分别+3.22pct，-0.61pct。公司通过2024 年半年度利润分配预案决议，公司拟每10 股派发现金红利1.00 元，共计分配利润3.14 亿元，占公司本期归属于上市公司股东的净利润的40.02%。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3 亿元，EPS 分别为0.98、1.02、1.06 元，当前股价对应PE 分别为6.3、6.0、5.8 倍，维持“买入”评级。

业务多元赋能盈利水平，毛利率修复创造利润空间

2024 年上半年，公司业务营收保持稳健，系公司主要施工业务增长，公司实现营业收入280.34 亿元，同比增长1.69%。公司主要施工业务营收244.27 亿元，同比增长2.63%，占比87.13%，毛利率达12.17%，同比+4.10pct。公司开展多项业务毛利率均有所提升，基础设施运营服务、机械加工及制造、投资业务、数字信息业务毛利率分别同比+3.05pct、+6.44pct、+11.92pct、+4.82pct。

新签订单稳健增长，重点项目彰显实力

2024 年上半年，公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为 461.25 亿元，同比增长 9.08%，其中施工业务中的能源工程同比增幅 53.88%，增速显著。

2024 年上半年公司相继中标“奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目”（71.93 亿元）、“无锡至宜兴城市轨道交通工程施工总承包”（35.63 亿元）、新加坡地铁跨岛线二期 CR203 项目（28.7 亿元）等一批重点工程。

加强资本运作，增加上下游协同

2024 上半年，公司参与了陆家嘴和中交设计等上市公司的定增，可以密切与其他建筑企业在项目设计、施工等上下游的合作。同时，公司还授权下属子公司开展1 亿元额度的交通基础设施公募REITs 的投资试点。

风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。